20180710-申万宏源-国瓷材料-300285.SZ-MLCC粉量价齐升_王子制陶_爱尔创等并表_上半年业绩符合预期_3页_592kb

国瓷材料（300285）2018年半年度业绩点评总结

核心内容

国瓷材料（300285）于2018年7月发布半年度业绩预告，预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润2.69-2.86亿元，同比增长137%-152%。扣除非经常性损益后，净利润增长32%-47%。公司维持“买入”评级，上调盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为5.53亿元、6.21亿元、7.78亿元，对应EPS分别为0.86元、0.97元、1.21元，PE分别为24X、21X、17X。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 内生增长：公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加。
• 外延式发展：通过定增收购爱尔创剩余75%股权，实现对爱尔创100%控股，进一步延伸氧化锆产品链，提升市场地位。
• 非经常性损益：政府补贴和爱尔创股权收购并表带来的投资收益对净利润产生积极影响，预计约为12,400万元。
• 成本控制：公司毛利率持续提升，预计2018年达到43.7%，较2017年增长约5个百分点。

业务亮点

• MLCC粉业务：受益于下游应用领域（如汽车电子、智能穿戴、智慧城市）的爆发，MLCC粉需求旺盛，量价齐升，预计毛利率提升10个百分点。
• 纳米氧化锆：保持稳健增长，下半年将为苹果iWatch 4背板供货，成为主要增量，提升产品附加值。
• 王子制陶：在收购完成后实现技术提升，薄壁化产品逐步突破，受益于“黄改绿”工程推进及吉利等新客户拓展，迎来快速发展。

关键信息

市场数据

• 收盘价：20.22元（2018年7月9日）
• 一年内最高/最低：24.55元 / 14.07元
• 市净率：6.1
• 息率：0.25%
• 流通A股市值：8252百万元
• 上证指数/深证成指：2815.11 / 9160.62

基础数据

• 每股净资产：3.31元（2018年3月31日）
• 资产负债率：30.93%
• 总股本/流通A股：642百万股 / 408百万股
• 流通B股/H股：- / -

盈利预测

财务摘要

风险提示

1. 氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期；
2. 公司新业务整合效果不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于业绩超预期及外延式发展的积极影响；
• 未来增长主要依赖MLCC粉、纳米氧化锆及王子制陶等核心业务的持续发力；
• 爱尔创并表及非经常性损益的贡献将进一步提升公司盈利能力和市场竞争力。

信息披露

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