20260906-国信证券-石四药集团-02005.HK-2026年半年报点评_经营拐点确立_产品结构持续升级_7页_434kb

石四药集团（02005.HK）——2026年半年报点评总结

核心内容

石四药集团在2026年上半年实现了经营拐点的确认，收入和净利润均实现增长。具体来看，公司上半年收入达23.6亿港元（+9.9%），归母净利润为3.2亿港元（+13.0%），环比2025年下半年分别增长17.0%和71.2%。整体呈现恢复性增长趋势，表明公司正逐步走出低谷。

主要观点

• 大输液业务：量增价稳，成为公司增长的核心驱动力。上半年收入达14.9亿港元（+24.0%），销量为8.7亿瓶袋（+21.4%）。肾科产品（如腹膜透析液和血滤置换液）销量同比增长75%，收入增长43%。高端输液产品如双层双硬灭菌软袋销量增长29%，收入增长20%。大规格输液和冲洗液销量增长55%，收入增长53%，显示产品结构持续优化。

• 原料药和口服制剂业务：原料药收入增长9.4%，获批11个高端原料药，状态A原料药品种达102个，海外市场拓展加速。口服制剂受呼吸道感染低流行和渠道去库存影响，收入下降44.3%，但心脑血管慢病品种销量优势明显，72个过评品种中有24个新获批品种等待放量。

• 安瓿和药包材业务：保持稳健增长，安瓿注射液收入增长3.5%，销量增长0.4%。药包材收入增长16.8%，公司主导/参与的4项行业标准落地，提升行业影响力和话语权。

• 财务政策：公司持续回购股份，稳定派息。2026年中期拟派股息每股0.055港元（+10.0%），派息比率49.7%。截至2026年6月末，公司账面现金约18.6亿港元，财务稳健，为回购和分红提供坚实基础。

关键信息

盈利预测

业务拆分预测

财务指标

风险提示

• 集采风险：大输液行业面临多省联盟集采带来的价格端压力。
• 原料药价格波动：原料药价格受市场供需影响，存在波动风险。
• 药物研发及推广低于预期：公司研发和推广进度可能未达预期，影响长期增长。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：大输液业务已确认业绩拐点，产品结构持续升级，公司稳定派息和回购政策增强了市场信心。
• 估值：基于2026—2028年盈利预测，公司PE分别为13.4、12.3和11.2，显示估值逐步走低，但具备长期增长潜力。

可比公司估值

结论

石四药集团在2026年上半年实现了经营拐点，大输液业务成为主要增长引擎，产品结构持续优化。尽管面临集采和原料药价格波动等风险，但公司通过稳定派息和回购政策，增强了投资者信心。预计未来三年公司归母净利润将稳步增长，维持“优于大市”评级。