20250914-华源证券-信用分析周报_博弈调整之后的信用补涨机会_12页_3mb

固收定期报告：博弈调整之后的信用补涨机会

1. 市场概览

一级市场

• 信用债：本周净融资额为2341亿元，环比上周增加2131亿元；总发行量3654亿元（环比增1996亿元），总偿还量为1313亿元（环比减135亿元）。
• 资产支持证券：净融资额181亿元，环比增125亿元。
• 城投债/产业债/金融债：净融资额分别增至516亿元、1079亿元、746亿元，其他券种净融资额环比变动均不超过10BP。

二级市场

• 成交量：信用债成交量环比增1106亿元，其中产业债增速最显著。
• 换手率：城投债换手率下行，其他品种上行；或受赎回费新规影响，信用债收益率跟随利率债调整，长端调整幅度达6-9BP。
• 信用利差：
  • AA+电子、钢铁行业信用利差分别收窄18BP、20BP；
  • 其他行业评级信用利差波动在5BP以内。

2. 核心结论

信用利差变化

• 电子、钢铁行业信用利差收窄，显示两者景气度回升，溢价空间压缩；
• 城投债在长端有所压缩，但短期利差走扩；
• 产业债、银行资本债信用利差全面走扩，尤其二永债利差超10BP，显示市场对风险的避险倾向增加。

投资建议

• 看好超长端信用债的“补涨”行情，源于资金面宽松及负债成本下降引致的利率修复预期；
• 建议季度末后增配，但需谨慎，因超长信用债相对利率债性价比不高；
• 目标利率下行推动收益率修复，预计下半年10Y国债收益率区间在1.6%-1.8%。

风险提示

• 负面舆情频发（本周10主体下降隐含评级、下113只信用债）；
• 数据口径偏差、信用恶化、资金波动仍为潜在风险点，需密切关注。