20150609-民族证券-葵花药业-002737.SZ-医药销售平台型公司_儿科药领军企业_22页_1mb

葵花药业深度研究报告总结

核心内容概述

葵花药业（002737.SZ）是一家专注于医药销售平台型业务的儿科药领军企业，凭借品牌、销售网络和营销模式三大核心竞争力，实现了快速增长。2014年，公司营业收入达27.19亿元，同比增长24.66%；归属于上市公司股东的净利润为3.01亿元，同比增长14.53%。尽管净利润增速低于营收增速，但公司通过“OEM贴牌总代理销售”业务实现了300%的同比增长，成为公司增长的重要引擎。公司计划在2015年启动医药电商，并继续推进外延式扩张，以增强其在医药行业的竞争力。

主要观点

品牌与营销优势

• 品牌战略：公司实施“1 + 4 + N”品牌战略，其中“小葵花”、“葵花爷爷”、“葵花美小护”、“蓝人”等子品牌在市场中具有较高知名度。
• 品牌价值：“葵花”商标于2007年被认定为“中国驰名商标”，多个子品牌被授予“黑龙江省著名商标”。
• 销售网络：公司在全国拥有广泛的销售网络，覆盖30多万家零售终端，拥有180支销售队伍和800多家合作商业流通公司。
• 营销模式：公司采用“管控营销”模式，通过控制产品、价格、渠道、终端和促销，强化品牌影响力和市场竞争力。

儿科药业务

• 营收占比：2014年儿科药营收约为11.6亿元，占总营收的43%，增速接近30%，在行业内领先。
• 产品线丰富：公司已上市销售的儿科药产品超过20个，覆盖感冒、抗菌消炎、化痰止咳、健脾、助消化、止泻、维生素与矿物质等儿童常见疾病治疗领域。
• 未来计划：未来3年公司计划推出20个以上儿科药产品，激活休眠品种，保持儿童药品类的稳定快速增长。

OEM总代理业务

• 业务模式：公司通过OEM贴牌总代理销售模式，与多个合作伙伴合作，拓展产品线。
• 增长显著：2014年OEM贴牌总代理业务营收达3.42亿元，同比增长300%，显示出强大的销售能力。
• 合作品种：包括小儿咽扁颗粒、复方小儿退热栓、岑黄喉症胶囊等，覆盖儿科、妇科、呼吸感冒等多个领域。

外延式扩张

• 并购历史：公司现有8个工业生产基地，其中7个是2007-2010年期间收购的小厂，经过整合，2014年合计产生净利润约1.75亿元。
• 2015年展望：由于IPO排队暂停外延扩张，公司计划在2015年重新启动，通过并购、整合等方式增强企业实力。

国家政策利好

• 价格放开：2015年6月1日起，国家放开药品最高零售价限制，公司拥有大量非处方药，受益显著。
• 产品价格弹性：公司产品在定价上具有高弹性，尤其是OTC产品，通过价格调整可提升利润空间。

关键信息

• 财务表现：2014年公司实现基本每股收益2.75元，利润分配方案为每10股派3.5元并转增10股。
• 财务预测：预计2015-2017年EPS分别为2.73元、3.55元和4.58元，维持“买入”评级。
• 募投项目：募集资金净额约12.49亿元，用于多个项目，包括生产车间改造、营销网络建设等，其中“生产车间改造”完成进度接近80%。
• 产品结构：公司拥有722个药品批准文号，其中OTC药品批文占比约46.4%，在消化系统、妇科、心脑血管等六大领域均有布局。

结构化总结

1. 公司概况

• 公司定位：医药销售平台型公司，儿科药领军企业。
• 股权结构：公司业务涵盖医药研发、中药材种植GAP、保健品、商业销售及医药工业平台。
• 员工规模：截至2014年底，公司共有员工4887人，同比增长10.7%。

2. 核心竞争力

• 品牌优势：拥有“葵花”、“小葵花”、“葵花爷爷”、“葵花美小护”等知名品牌，其中“葵花”为“中国驰名商标”。
• 销售网络：全国覆盖，终端把控能力强，拥有800多家合作商业流通公司。
• 营销模式：采用“管控营销”策略，强化品牌和产品推广，提升市场竞争力。

3. 分部营收情况

• 儿科药：2014年营收约11.6亿元，增速接近30%，覆盖儿童常见疾病治疗领域。
• 消化系统、妇科等产品：护肝片、胃康灵胶囊、康妇消炎栓等产品在2014年实现稳定增长。
• OEM贴牌总代理销售：2014年营收达3.42亿元，同比增长300%，2015年计划新增100个代理品种。

4. 募投项目进展

• 募集资金：总额约13.33亿元，净额约12.49亿元。
• 项目使用：包括生产车间改造、营销网络建设、补充流动资金等，其中“生产车间改造”完成进度接近80%。

5. 政策利好

• 价格放开：2015年6月1日起，国家放开最高零售价限制，利好公司非处方药产品。
• 产品价格弹性：公司产品在定价上具有高弹性，有利于提升利润空间。

6. 2015年看点

• 资源整合：公司计划通过内部和外部资源整合，提升经营效益和市场竞争力。
• 外延扩张：2015年有望重新启动并购扩张，推动公司向大医药、大健康方向发展。

7. 财务预测

• 营收增长：预计2015-2017年营收分别为34.15亿元、41.93亿元、51.46亿元。
• 净利润增长：预计2015-2017年净利润分别为3.99亿元、5.18亿元、6.69亿元。
• 毛利率与净利率：预计2015-2017年毛利率分别为61.90%、61.50%、61.70%，净利率分别为12.70%、13.37%、13.83%。

8. 财务指标

• 资产与负债：2014年资产总计37.32亿元，负债合计14.53亿元，资产负债率38.93%。
• 盈利指标：2014年ROE为14.52%，预计2015-2017年ROE分别为15.99%、17.12%、17.86%。
• 估值指标：2014年P/E为46.85倍，预计2015-2017年P/E分别为47.13倍、36.29倍、28.12倍。

总结

葵花药业凭借其强大的品牌影响力、广泛的销售网络和高效的营销模式，在儿科药领域占据领先地位。随着国家药品价格政策的调整，公司非处方药产品将更具价格弹性，有望实现更大增长。2015年，公司计划通过资源整合和外延扩张，进一步提升市场竞争力。公司财务表现稳健，未来增长潜力大，被给予“买入”投资评级。