白酒行业2018年中报总结_二线地产酒业绩提速带动估值修复_18页-1mb

白酒行业2018上半年总结

核心内容概览

2018年上半年，白酒行业整体保持高增长，其中二线地产酒表现尤为突出，带动估值修复，股价涨幅领先。白酒板块整体实现4.6%的正收益，跑赢沪深300指数17.5个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第二。高端白酒虽保持增长，但增速放缓，而次高端及二线地产酒则受益于价格提升和产品结构优化，业绩增长显著。

主要观点

• 业绩增长：白酒行业整体营业收入同比增长31.07%，净利润同比增长40.62%。高端白酒营业收入612.4亿元，同比增长36.31%；次高端白酒营业收入224.6亿元，同比增长31.81%；二线地产酒营业收入117.6亿元，同比增长28.43%。
• 毛利率与净利率提升：由于产品结构优化和价格提升，白酒行业毛利率提升至75.6%，净利率提升至33.12%。2018Q2，毛利率同比提升4.13个百分点，净利率同比提升1.63个百分点。
• 估值修复：2018Q2，白酒板块整体涨幅达13.2%，跑赢沪深300指数23.1个百分点。其中，二线地产酒涨幅达39.58%，古井贡酒和顺鑫农业表现突出，分别实现53.02%和85.18%的涨幅。
• 机构持仓增加：2018Q2，白酒板块基金重仓总市值达922亿元，占比5.15%，较2018Q1增加1.17个百分点。贵州茅台独占机构持仓比例最高，占基金持仓比例1.957%，其他如五粮液、泸州老窖、洋河股份也有所加仓。

关键信息

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖营业收入同比分别增长38.1%、37.1%、25.5%；归母净利润同比分别增长40.1%、43.0%、34.1%。
• 次高端白酒：水井坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒营业收入同比分别增长59.0%、15.8%、47.4%、41.3%；净利润同比分别增长133.6%、166.1%、55.8%、38.3%。
• 二线地产酒：古井贡酒、口子窖、今世缘营业收入同比分别增长30.3%、23.7%、30.81%；净利润同比分别增长62.6%、39.5%、31.56%。
• 三线白酒：整体表现平稳，但顺鑫农业业绩明显改善，2018Q2股价涨幅达85.18%，带动三线白酒整体表现。
• 预收账款变化：白酒行业2018H1预收账款同比下降19.5%，主要受茅台、五粮液影响，但剔除后行业预收账款同比增长31.52%。贵州茅台预收账款占比达39.71%，居行业首位。

重点公司点评

贵州茅台

• 业绩：营业收入334.0亿元，同比增长38.1%；净利润157.6亿元，同比增长40.1%。
• 价格与销售：茅台酒收入293.8亿元，同比增长35.86%；系列酒收入39.93亿元，同比增长56.65%。
• 预收账款：同比下降44.1%，但整体仍占行业预收账款的39.71%。
• 市场策略：实施“133”品牌战略，经销商数量增长19.92%，海外市场拓展。

五粮液

• 业绩：营业收入214.2亿元，同比增长37.1%；净利润71.1亿元，同比增长43.0%。
• 消费税：税金及附加同比增长111.86%，占营收比例从9.15%提升至14.13%。
• 预收账款：同比下降19.82%，销售费用率下降3.84个百分点。

泸州老窖

• 业绩：营业收入64.2亿元，同比增长25.5%；净利润19.7亿元，同比增长34.1%。
• 产品结构：中高档产品持续增长，毛利率达到74.9%，创历史新高。
• 费用与市场：销售费用同比增长38.55%，销售费用率提升1.75个百分点。

山西汾酒

• 业绩：营业收入50.4亿元，同比增长47.4%；净利润9.4亿元，同比增长55.8%。
• 省外市场：省外收入占比提升至42.57%，省外收入同比增长52.98%。
• 预收账款：同比增长120.79%，销售费用率下降0.6个百分点。

洋河股份

• 业绩：营业收入145.4亿元，同比增长26.1%；净利润50.0亿元，同比增长28.1%。
• 产品结构：特A+类产品收入增长50.95%，占比提升至49.09%。
• 省外市场：省外收入同比增长32.83%，占比提升至46.10%。

舍得酒业

• 业绩：营业收入10.2亿元，同比增长15.8%；净利润1.7亿元，同比增长166.1%。
• 会计政策调整：影响收入确认方式，导致收入增速放缓。
• 销售费用：同比下降3.59%，销售费用率下降7.47个百分点。

今世缘

• 业绩：营业收入23.6亿元，同比增长30.8%；净利润8.6亿元，同比增长31.6%。
• 产品结构：特A+类产品收入增长50.95%，毛利率提升至71.93%。
• 省外市场：省外经销商数量增长快于省内，南京地区收入增长迅速。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：可能影响次高端和地产酒业绩。
• 行业竞争加剧：从增量竞争转向存量竞争，费用投放可能影响利润。
• 宏观经济影响：若宏观经济不达预期，将影响白酒消费。
• 食品安全问题：可能对行业造成重大影响。

评级说明

• 行业评级：增持，维持原评级。
• 投资建议：关注二线地产酒及次高端白酒，尤其是古井贡酒、洋河股份、今世缘等公司。
• 评级体系：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较。