20180531-天风证券-纺织服装行业报告_小食品_二线白酒后_建议配置二线消费板块纺织服装_16页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概述

本文分析了纺织服装（纺服）板块在2018年的投资价值，指出其与“小食品+二线白酒”等二线消费板块具有相似性，具备估值提升空间。文章重点从交易层面、业绩与估值匹配度、消费趋势三个方面论证纺服板块的配置价值，并推荐了水星家纺、太平鸟、海澜之家、森马服饰等重点标的。

主要观点

1. 二线消费板块表现强劲

• 小食品与二线白酒在2018年表现优异，主要因其市值较小、机构持仓较低、市场关注度不足，从而产生预期差。
• 一线消费板块如茅台、格力、美的等已涨幅较大，预期充分，而二线消费板块仍有较大的增长潜力。

2. 纺服板块具备配置价值

• 纺服板块在2017年大幅下跌，估值处于历史低位，具备明显的超跌特征。
• 与小食品和二线白酒相比，纺服板块虽然业绩增速略低（约29%），但估值中枢显著偏低（2018年平均PE为22.6倍），性价比突出。
• 机构持仓在2018Q1较2017年年报有所提升，但仍低于历史中枢水平，表明增量资金仍有较大配置空间。

3. 消费趋势利好纺服行业

• 低线城市消费升级趋势明显，尤其是三四线城市居民可支配收入增长，推动大众消费品类（如家纺）需求提升。
• 国家政策推动城镇化进程，进一步促进消费增长，纺服行业作为大众消费品，受益显著。

关键信息

1. 交易层面

• 一线消费板块市值大、持仓集中，市场预期充分。
• 纺服板块市值小、机构持仓低、关注度低，存在较大的预期差和资金配置空间。

2. 业绩与估值

• 纺服板块：平均业绩增速为29%，估值水平较低，2018年平均PE为22.6倍。
• 小食品板块：平均业绩增速为35%，估值较高，2018年平均PE为35倍。
• 二线白酒板块：平均业绩增速为43%，估值为28倍，但部分公司业绩增速较快。

3. 估值提升空间

• 纺服板块估值中枢仍有提升空间，合理估值区间为25-30倍，略低于小食品板块的35倍，但优于二线白酒板块的28倍。
• 与调味品和乳制品行业相比，纺服行业具备相似的长期增长逻辑，有望诞生行业巨头。

重点推荐标的

风险提示

• 终端需求疲软：若消费市场未能持续回暖，可能影响板块表现。
• 库存风险：部分公司库存压力较大，若处理不当可能影响利润。
• 行业调整不达预期：行业复苏节奏可能不及预期，影响估值提升。

消费趋势分析

1. 低线城市消费升级

• 二线城市社零增速高于一线城市，农村人均消费支出持续增长。
• 低线城市成为消费主力市场，纺服行业尤其是家纺类更受益。

2. 人口流动与城镇化

• 一线城市人口增长放缓，三四线城市成为人口承接地。
• 城镇化率持续提升，推动消费支出增长，进一步利好纺服行业。

结论

纺织服装板块作为二线消费股，具备显著的估值提升空间，尤其在低线城市消费升级和城镇化率提升的背景下，其成长性和投资价值逐渐显现。推荐关注水星家纺、太平鸟、海澜之家和森马服饰等公司，其估值合理、业绩稳健、具备长期增长逻辑。