20260415-东海证券-科伦药业-002422.SZ-公司简评报告_传统主业企稳可期_创新商业化快速推进_4页_593kb

科伦药业（002422）公司简评总结

核心内容

科伦药业（002422）是一家专注于医药生物领域的公司，近期发布了一份“买入”评级的简评报告。报告指出公司2025年业绩短期承压，但创新药商业化进程加快，传统主业有望企稳回升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩承压：公司2025年营业收入为185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润为17.02亿元，同比下降42.03%；扣非归母净利润为15.97亿元，同比下降44.99%。
• 2025Q4业绩回暖：2025年第四季度营业收入同比增长4.23%，归母净利润同比增长7.81%，扣非归母净利润环比增长178.43%。
• 毛利率与净利率下降：销售毛利率为47.85%（同比下降3.84个百分点），销售净利率为10.14%（同比下降5.27个百分点）。

2. 传统业务分析

• 输液板块：2025年销售收入为74.84亿元，同比下降16.02%；销量为39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%。主要受流感发病率下降及医保控费影响。
• 多室袋产品增长：肠外营养三腔袋产品销售1116万袋，同比增长30.90%；粉液双室袋产品销售1808万袋，同比增长39.39%。
• 抗生素中间体及原料药：2025年销售收入为44.97亿元，同比下降23.20%。主要受青霉素市场需求下降影响，但2026年以来6-APA单价回暖，预计量价将逐步提升。
• 非输液制剂：销售收入为40.36亿元，同比下降3.20%。部分产品因市场需求回落及集采未中标影响销量下滑。

3. 创新药商业化进展

• 创新药收入增长：2025年创新药销售收入为5.43亿元。
• 获批产品及适应症：
  • SKB264：已获批4项适应症，其中二线TNBC、三线EGFR突变NSCLC已纳入医保，预计2026年快速放量。
  • PD-1单抗A167：获批三线及一线鼻咽癌适应症。
  • 西妥昔单抗类似物：获批一线结直肠适应症并纳入医保。
  • HER2-ADC A166：获批用于HER2阳性二线及以上乳腺癌，成为国产首家广泛用于该适应症的抗HER2药物。
• 研发进展：科伦博泰在麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢等领域持续布局新品。
• 国际合作：与默沙东合作推进SKB264的全球多中心III期临床研究，涵盖多种癌症类型。

4. 盈利预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：
  • 营收：预计分别为200.14亿元、215.09亿元、236.16亿元。
  • 归母净利润：预计分别为20.47亿元、23.46亿元、28.01亿元。
  • EPS：预计分别为1.28元、1.47元、1.75元。
  • PE：预计分别为27.87倍、24.31倍、20.37倍。
• 其他指标预测：
  • BVPS：预计分别为15.16元、16.34元、17.00元、17.77元。
  • EV/EBITDA：预计分别为11.76倍、11.54倍、10.11倍、8.59倍。
  • ROE：预计分别为7%、8%、9%、10%。
  • ROIC：预计分别为6%、7%、7%、8%。

关键信息

• 公司评级：买入（维持）。
• 核心驱动因素：创新药商业化快速推进，传统主业有望企稳回升。
• 风险提示：输液市场需求波动、中间体及原料药价格波动、创新药商业化不及预期。
• 分析师信息：
  • 杜永宏（S0630522040001）
  • 付婷（S0630525070003）

结构说明

• 财务数据：2026年4月15日收盘价为35.70元，总股本为159,805万股，流通A股为130,589万股，资产负债率为26.46%，市净率为1.95倍。
• 历史价格区间：12个月内最高价为41.72元，最低价为28.14元。
• 盈利预测：公司2025年归母净利润为17.02亿元，2026-2028年归母净利润分别为20.47亿元、23.46亿元、28.01亿元，对应EPS分别为1.28元、1.47元、1.75元。
• 估值指标：2026年PE为27.87倍，2028年PE为20.37倍，PB呈逐年下降趋势，预计从2.36倍降至2.01倍。

附录信息

• 财务报表预测值：
  • 利润表：2025年归母净利润为1,702百万元，预计2026-2028年分别为2,047百万元、2,346百万元、2,801百万元。
  • 资产负债表：2025年资产总计为39,835百万元，预计2026-2028年分别为41,988百万元、43,624百万元、45,732百万元。
  • 现金流量表：2025年经营活动现金流净额为2,642百万元，投资活动现金流净额为-1,288百万元，筹资活动现金流净额为684百万元，现金净流量为1,992百万元。

评级说明

• 市场指数评级：分为看多、看平、看空。
• 行业指数评级：分为超配、标配、低配。
• 公司股票评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出。

免责声明

• 本报告基于合法合规的公开资料或实地调研信息。
• 本报告仅反映研究人员当时的分析和判断，不代表东海证券股份有限公司或其附属公司的立场。
• 报告信息和意见不构成投资建议，不保证投资收益或分担损失。

资质声明

• 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

联系信息

• 上海东海证券研究所：

  • 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦
  • 网址：Http://www.longone.com.cn
  • 电话：（8621）20333619
  • 传真：（8621）50585608
  • 邮编：200215

• 北京东海证券研究所：

  • 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F
  • 网址：Http://www.longone.com.cn
  • 电话：（8610）59707105
  • 传真：（8610）59707100
  • 邮编：100089