TCL集团-聚焦显示，转型半导体显示科技产业集团-190811_41页__2mb

TCL集团深度报告总结

核心内容

TCL集团正致力于转型为以半导体显示为主业的科技产业集团，通过剥离非显示业务，集中资源发展显示技术及相关产业链。华星光电作为其核心资产，将在未来五年内实现全球最快的产能增速，并有望带动公司收入持续增长。

主要观点

• 战略转型：TCL集团通过重大资产重组，剥离智能终端及配套业务，专注于半导体显示及材料业务，打造以显示技术为核心竞争力的高科技产业集团。
• 行业前景：大尺寸面板供需矛盾有望改善，随着TV销售增长和新应用的带动，面板产能向中国大陆集中，竞争格局趋于稳定，价格有望回升。
• 技术优势：华星光电在HVA、LTPS、OLED等技术上具有领先优势，并布局印刷显示技术，拥有全球领先的工艺和成本控制能力。
• 财务改善：重组后，公司收入和净利润结构优化，净利率提升，资产负债率下降，同时现金流入增加，企业财务状况显著改善。
• 盈利预测：预计2019-2021年TCL集团总营收分别为519.2亿元、575.9亿元、671.9亿元，归属于母公司净利润分别为40.0亿元、43.5亿元和47.3亿元，对应PE分别为10.6、9.8、9.0倍。
• 估值模型：基于1.5倍PB，按照重组后华星光电预计净资产385亿元测算，目标总市值为577.5亿元，目标价为4.28元，给予“买入”评级。

关键信息

行业情况

• 大尺寸需求：LCD-TV面板需求面积占68.5%，是行业增长的主要动力。预计2020年后，随着产能释放，供需矛盾缓解，面板价格有望回升。
• 小尺寸需求：智能手表、VR眼镜、车载工控等新兴应用将推动OLED面板需求增长，预计到2023年，中国将拥有全球38%的AMOLED市场份额。
• 技术演进：手机显示技术从LCD向LTPS、Oxide、OLED演进，柔性OLED和LTPS将在高端市场爆发式增长。

业务架构与产能

• 产能扩张：华星光电T3线满产满销，T6 11代线2019年量产，T4 OLED线2020年量产，未来五年出货面积全球增速第一。
• 成本优势：通过同区域设厂策略，实现供应链协同，降低基础建设、运营成本和管理费用。
• 投资效率：华星光电投资效率远高于同行，2016-2017年京东方累计投资额接近华星光电4倍，但创收仅为华星光电的3倍，利润高峰时仅为华星光电的1.6倍。

财务状况

• 财务改善：重组后，营收减少651.5亿元，但净利润占比大幅提升，净利率由3.59%提高到7.35%。
• 毛利率：华星光电毛利率保持在20%以上，未来有望因折旧费用下降而进一步提升。
• 费用控制：销售费用率大幅低于行业水平，财务费用因产业金融平台支持而显著降低。

技术布局

• 技术储备：华星光电在HVA、LTPS、OLED等技术上具备较强竞争力，尤其在印刷显示领域，拥有全球最先进的技术平台。
• 成本控制：通过技术创新和国产替代，有效降低原材料成本，提升整体盈利能力。

盈利预测与估值

• 营收预测：2019-2021年，TCL集团营收分别为519.2亿元、575.9亿元、671.9亿元，净利润分别为40.0亿元、43.5亿元、47.3亿元。
• 估值模型：基于1.5倍PB，目标总市值为577.5亿元，对应目标价4.28元，给予“买入”评级。

风险提示

• 外部风险：中美贸易争端长期化、全球经济疲软、TV销售量持续萎靡、面板出货量下滑。
• 价格波动：面板价格不稳定性及价格回升期的不可预期性可能影响公司业绩。

总结

TCL集团通过战略转型和业务聚焦，显著提升其在半导体显示领域的竞争力。华星光电作为核心资产，凭借领先的技术储备和产能扩张，有望在未来五年内实现收入和利润的快速增长。尽管面临一定的行业风险和价格波动，但其在成本控制、技术革新和产业链协同方面的优势，使其在行业景气周期中具备较强的盈利弹性。基于其财务改善和行业前景，给予“买入”评级。