20260409-国金证券-3月行业信息回顾与思考_金三银四_旺季面对的三股阻力_16页_2mb

金三银四旺季分析总结

核心内容

2026年3月-4月作为传统旺季，其表现受到多重阻力影响，整体成色偏弱。本文从投资端、生产端及外部环境三方面分析了“金三银四”旺季的不旺原因，并展望了二季度的行业发展趋势。

主要观点

1. 地产疲弱拖累建材需求：地产投资疲弱导致房建新开工与施工节奏受限，叠加政策导向与库存压力，建材需求受到显著抑制。
2. 大宗消费品需求恢复缓慢：汽车与家电销售在春节后未能快速回暖，消费者观望情绪浓厚，企业生产谨慎。
3. 美伊冲突影响化工品生产：霍尔木兹海峡封锁推升能源价格，导致化工品成本上升，部分行业开工率回落。

关键信息

• 投资端：3月工程机械主要产品月均工作时长同比 $-21.8%$，显示地产投资疲弱对建材需求的拖累。
• 生产端：铁路货运量、高速货车通行量同比分别 $-0.5%$、 $-8.3%$，但出口订单回流支撑港口集装箱吞吐量同比 $+6.3%$。
• 地缘政治影响：美伊冲突推升原油与液化气价格，对化工品生产形成扰动，如对二甲苯、涤纶长丝开工率同比分别 $-0.4%$、 $-7.2%$。

3月行业信息回顾

能源与资源板块

• 煤炭：动力煤产量延续收缩，煤化工需求走强，价格易涨难跌；焦煤价格偏强运行。
• 金属：铜、铝价格高位回落，黄金价格下跌较多，受美联储政策预期及地缘冲突影响。
• 航运：新出口订单数据向好，港口货物吞吐量维持平稳增长，集装箱吞吐量同比 $+6.3%$。

地产板块

• 房地产销售：新房成交面积延续弱复苏，二手房成交数据维持小幅正增长。
• 建材需求：水泥出库量同比 $-17.0%$，螺纹钢表观消费量同比 $-8.1%$，玻璃期货价格维持低位。

金融板块

• A股市场：活跃度逐步回落，2月新增信贷规模超预期，社会融资规模同比 $+5.1%$。
• 非银金融：券商成交金额波动，保险保费收入同比 $+8.4%$。

中游制造板块

• 机械设备：2月挖掘机销量同比 $-10.6%$，重卡销量同比 $-9.6%$，但出口表现较好。
• 出口数据：重卡出口同比 $+38.8%$，挖掘机出口同比 $+37.2%$。

消费板块

• 服务消费：1-2月服务零售额同比 $+5.6%$，文旅出行数据增长较优。
• 商品消费：社零数据企稳回升，结构上非补贴类商品表现亮眼。
• 大宗消费品：汽车与家电销售偏弱，消费者观望，等待“618”大促。

TMT板块

• AI市场：龙头对市场规模展望乐观，技术突破持续，但市场对AI估值泡沫担忧加剧。

新能源板块

• 新能源车：内外销分化，内销或有改善；出口回暖。
• 储能：需求旺盛。
• 光伏：内需疲弱，出口回暖，产业链价格涨跌互现。

总结

尽管出口订单回流对国内生产与订单形成支撑，但“金三银四”旺季整体表现偏弱，主要受到以下三方面阻力影响：

1. 地产疲弱：开发商资金链紧张，新开工不足，库存高企，拖累建材需求。
2. 大宗消费品需求恢复缓慢：汽车与家电销售疲软，消费者观望情绪浓厚。
3. 美伊冲突：推升能源价格，影响化工品生产成本，部分行业开工率回落。

展望二季度，地产投资虽弱但政策仍有调整空间，消费端结构改善，内生需求正在累积，随着新品发布和“618”促销节点的临近，需求有望逐步修复。外部地缘政治对我国生产端的冲击更多体现在结构而非总量，设备类生产销售依旧保持较高景气度。此外，我国拥有全球领先的煤化工与电力设备产业链，为生产端的强韧性提供保障。

风险提示

• 数据基于公开信息整理，可能存在滞后或不全面的风险。