20260209-西南证券-债券市场跟踪周报_超长债利率下行推动利率进一步修复_19页_2mb

报告摘要

超长债利率下行推动利率进一步修复总结

核心内容

上周中长债市场呈现修复态势，核心驱动力源于超长债利率的下行，带动收益率曲线进一步平坦化。尽管资金面在跨月后有所宽松，但短端利率未随资金面改善而明显下行，1年期国债收益率反而小幅上行。长端利率则表现出阶段性波动，10年期与30年期国债在2月3日央行公布公开市场国债买卖规模后出现“利好兑现”走势，但随后在超长债带动下整体下行。

主要观点

超长债主导利率修复：超长债利率的下行成为推动中长债修复的主要因素，带动收益率曲线平坦化。
机构行为变化：超长债行情主要由中小银行和基金等交易机构的净买入推动，机构行为变化成为关键。
市场情绪转变：当前市场情绪从单边做多转向多空博弈，行情波动更多由交易层面因素驱动。
行情持续性存疑：当前超长债的下行缺乏坚实的宏观逻辑支撑，市场维持震荡格局的可能性较高。
政策支持趋稳：货币政策已通过结构性降息和MLF等工具实现支持实体经济的目标，一季度降准降息操作可能性较低。

关键信息

资金面情况：2月3日至6日，央行逆回购操作净投放为-7560亿元，DR001下行至 $1.3%$ 以下。
同业存单发行：上周同业存单发行规模为5065.80亿元，到期规模为1697.40亿元，净融资为3368.40亿元。
国债和地方债发行：2026年1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，地方债发行以长期及超长期为主。
机构行为变化：
- 大行对5年以内国债增持力度边际回落，对10年以上国债增持有限。
- 中小银行和基金成为推动超长债下行的核心力量。
- 保险机构大幅买入10年以上地方债，减持10年以上国债。
- 券商对10年以上国债的净卖出力度边际放缓。
- 基金大量增持5-10年政金债和10年以上国债。
收益率曲线变化：
- 10年国债收益率接近 $1.8%$ 的关键心理关口，但突破阻力明显。
- 10-1年国债期限利差压缩至48.95BP，30-1年国债期限利差压缩至93.03BP。
高频数据：
- 螺纹钢期货结算价格环比下跌 $1.65%$，阴极铜期货结算价格环比上涨 $6.17%$。
- 布伦特原油和WTI原油期货结算价格分别上涨 $7.33%$ 和 $7.12%$。
- CCFI指数环比下跌 $2.74%$，BDI指数环比上涨 $21.91%$。
- 猪肉批发价小幅上涨，蔬菜批发价小幅下跌。