20260325-紫金天风-双焦二季报_能源逻辑加持下的价值重估_38页_13mb

能源逻辑加持下的价值重估总结

核心观点

焦煤

• 供应端：2026年1-2月，中国原煤累计产量7.63亿吨，同比下降 $-0.3%$；焦煤产量约7500万吨，累计同比 $-0.87%$。一季度国内煤矿生产平稳，春节后复产速度符合预期，尤其山西复产较快。预计全年焦煤产量4.82亿吨，同比增400万吨。进口方面，1-2月进口1884.5万吨，同比增长 $+5%$，主要增量来自蒙煤，预计全年进口量将增长至1.22亿吨，同比 $+2.4%$。
• 需求端：年初铁水日均产量约228万吨，略高于去年同期；全年焦煤消费预计6亿吨，同比微增 $+0.4%$。出口影响较小。
• 库存：焦煤库存结构较健康，上游出货顺畅，下游采购积极，年后补库需求好于预期。全年来看，供需稍显过剩，或小幅累库。
• 整体：消费端驱动不明显，国内供应宽松，进口压力较大，预计全年供应增加约600万吨，需求小增200万吨，供需紧张可能性低。但在能源价格上涨背景下，焦煤价格或呈现宽幅震荡、中枢缓慢上移的走势。

焦炭

• 供应端：2026年1-2月，我国焦炭产量8255万吨，同比增 $+1.1%$。一季度焦炭价格稳定，利润空间尚可，焦企开工积极性较高。预计全年焦炭产量累计5亿吨，实际供应4.15亿吨，同比基本持平。新增产能主要集中在山西，山东持续推进去产能。
• 需求端：终端需求方面，预计房地产降速减缓，基建小幅增长，机械、船舶、电力建设值得关注。全年粗钢需求下滑，生铁产量预计持平，折焦炭消费3.99亿吨，基本持平去年。出口方面，出口利润不佳，全年出口预计小幅下滑。
• 库存：焦炭库存结构较健康，上游出货顺畅，下游按需采购。全年焦炭过剩程度大于焦煤，或呈现累库格局。
• 整体：焦炭呈现供强需弱格局，基本面弱于焦煤，长期处于产能过剩状态，缺乏自主行情，主要受到原料煤成本支撑。后续可能在原料端带动下呈现重心抬升走势。

市场分析

国际煤炭市场

• 国际煤炭市场情绪较强，地缘冲突导致原油价格上涨，对煤炭价格形成间接支撑。高卡动力煤短期上涨明显，但国际焦煤价格变化不大，主要受情绪扰动影响。

国产煤市场

• 国产煤现货市场表现平淡，波动区间较小。山西安泽低硫主焦精煤价格由1600元/吨下跌至1450元/吨，节前冬储采购后节后市场呈现强预期弱现实。

进口情况

• 蒙煤：1-2月进口1107万吨，同比增长 $+72%$，成为焦煤进口增长的主要来源。预计全年蒙煤进口将增加700万吨。
• 俄煤：进口量相对稳定，预计全年进口约3300万吨。
• 澳煤：进口量同比下降 $-2%$，性价比不佳，海运煤到港量偏低。
• 其他：印尼、马来西亚、巴西等国出口量有所增长，但印度出口大幅下滑。

产量与产能

原煤产量

• 2026年1-2月原煤产量76289万吨，同比下降 $-0.3%$。尽管政策预期减产，但实际产量仅小幅收缩，供应仍处于高位运行。

焦煤产量

• 2026年1-2月焦煤产量7500万吨，累计同比 $-0.87%$。预计全年产量4.82亿吨，同比增400万吨。二季度产量预计维持高位，供应紧缺可能性较低。

焦炭产量

• 2026年1-2月焦炭产量8255万吨，同比增 $+1.1%$。一季度焦化利润偏好，开工稳定偏高。全年焦炭产量预计5亿吨，实际供应4.15亿吨，同比基本持平。

平衡表

焦煤年度平衡

• 2026年全年焦煤产量4.82亿吨，进口1.22亿吨，总供给6.04亿吨。出口预计131万吨，内需预计5.99亿吨，总需求6.04亿吨。供需差为300万吨，全年供应稍显过剩，库存可能小幅累库。

焦炭年度平衡

• 2026年全年焦炭产量4.9954亿吨，实际供应4.156亿吨，总供给4.156亿吨。出口预计773万吨，内需预计3.994亿吨，总需求4.0713亿吨。供需差为847万吨，全年焦炭供应过剩程度高于焦煤。

总结

• 焦煤：供应宽松，进口压力较大，但能源价格上涨支撑价格中枢缓慢上移，预计全年小幅累库。
• 焦炭：产能过剩，需求增长有限，主要受原料成本支撑，全年出口或持平，价格或呈震荡走势。
• 市场预期：整体供需格局较为宽松，但能源逻辑影响价格走势，预计焦煤价格中枢缓慢上移，焦炭价格可能在成本支撑下震荡上行。