核心内容
中国化学在2026年上半年实现了稳步增长的财务表现，尽管第二季度业绩增速有所放缓，但整体仍保持增长态势。公司毛利率持续改善，经营现金流显著提升，显示出良好的盈利能力和资金管理能力。同时，公司新签合同额保持稳定增长，尤其在海外市场表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。
主要观点
- 业绩增长：2026年H1公司实现营业总收入917亿元，同比增长1%；归母净利润31亿元，同比增长1.4%。Q1营收同比增长3%，Q2营收同比下降1%。
- 业务结构变化：工程业务营收849亿元，同比增长0.5%；实业业务营收57亿元，同比增长19%。实业业务收入占比提升0.9个百分点至6.25%。
- 区域表现：境内营收同比下降7%，境外营收同比增长20%，海外业务成为主要增长点。
- 毛利率改善：2026年H1毛利率为10%，同比增长0.4个百分点；Q2单季毛利率为10.6%，同比增长0.8个百分点。工程和实业业务毛利率均有提升。
- 费用率上升：期间费用率同比增长0.1个百分点，其中销售费用率上升0.02个百分点，财务费用率上升0.05个百分点，主要受利息支出及汇兑损失增加影响。
- 现金流改善：2026年H1经营现金流净流入0.8亿元，较上年同期少流出101.13亿元，主要因财务公司相关业务净现金流入增加。
- 投资收益与税务变化：投资收益同比减少0.5亿元，所得税率同比提升1.5个百分点，对净利润产生一定压力。
- 新签订单：2026年1-7月公司新签合同额2249亿元，同比基本持平。其中，工程承包新签合同额2176亿元，同比增长1%；化学工程新签1953亿元，同比增长11%。
- 区域增长：境外新签合同额759亿元，同比增长58%，境外占比达34%，成为订单增长的重要支撑。
- 盈利预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为71/79/87亿元，同比增长10%/11%/10%。当前股价对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2026年H1为917亿元，同比增长1%；预计2026-2028年分别为200157/209114/218216亿元。
- 归母净利润：2026年H1为31亿元，同比增长1.4%；预计2026-2028年分别为7079/7870/8672亿元。
- 毛利率：2026年H1为10%，同比增长0.4个百分点；Q2单季为10.6%，同比增长0.8个百分点。
- 经营现金流：2026年H1净流入0.8亿元，较上年同期少流出101.13亿元。
- EPS：2026年H1为0.51元/股，预计2026-2028年分别为1.16/1.29/1.42元/股。
- ROE：2026年H1为3.4%，同比增长0.01个百分点；预计2026-2028年分别为9.7%/10.0%/10.1%。
实业板块盈利改善
- 己二腈：公司己二腈项目自2025年末达产，下半年利润贡献有望明显提升。
- 己内酰胺：当前价格约为13200元/吨，2026年H1均价同比上涨15%，7-8月均价环比持平，Q3盈利有望进一步改善。
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为7/6/5倍。
- 风险提示：包括煤化工投资不及预期、化工品价格波动、海外经营风险等。
财务指标概览
| 财务指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(亿元) |
1858.44 |
1895.01 |
2001.57 |
2091.14 |
2182.16 |
| 归母净利润(亿元) |
56.88 |
64.36 |
70.79 |
78.70 |
86.72 |
| P/E (倍) |
8.2 |
7.3 |
6.6 |
5.9 |
5.4 |
| P/B (倍) |
0.8 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
估值与盈利预测
- EPS：预计2026-2028年分别为1.16/1.29/1.42元/股。
- 净利润率：预计2026-2028年分别为3.5%/3.8%/4.0%。
- ROE：预计2026-2028年分别为9.7%/10.0%/10.1%。
- EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为1.4/1.1/0.8倍。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
专业工程 |
| 前次评级 |
买入 |
| 08月28日收盘价(元) |
7.66 |
| 总市值(亿元) |
467.6859 |
| 总股本(百万股) |
6105.56 |
| 自由流通股(%) |
99.71 |
| 30日日均成交量(百万股) |
62.80 |
分析师声明
- 分析师：何亚轩、程龙戈、张天祎
- 执业证书编号：S0680518030004、S0680518010003、S0680525070001
- 邮箱：heyaxuan@gszq.com、chenglongge@gszq.com、zhangtianyi@gszq.com
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
股价走势
财务报表概览
利润表
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(亿元) |
1858.44 |
1895.01 |
2001.57 |
2091.14 |
2182.16 |
| 营业成本(亿元) |
1671.56 |
1692.28 |
1780.61 |
1856.61 |
1933.34 |
| 毛利率(%) |
10.1 |
10.7 |
11.0 |
11.2 |
11.4 |
| 净利润(亿元) |
62.42 |
70.77 |
79.54 |
88.42 |
97.43 |
资产负债表
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计(亿元) |
233.42 |
247.35 |
259.49 |
272.28 |
288.85 |
| 负债合计(亿元) |
164.52 |
172.81 |
178.58 |
184.10 |
192.66 |
| 归属母公司股东权益(亿元) |
62.28 |
67.19 |
72.69 |
78.98 |
85.92 |
现金流量表
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流(亿元) |
87.22 |
14.43 |
82.63 |
79.39 |
78.37 |
| 投资活动现金流(亿元) |
-37.60 |
-53.94 |
-33.94 |
-33.81 |
-33.73 |
| 筹资活动现金流(亿元) |
-54.09 |
-26.13 |
-22.00 |
-23.44 |
-16.49 |
| 现金净增加额(亿元) |
-5.58 |
-67.27 |
25.05 |
22.14 |
28.14 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
10.1 |
10.7 |
11.0 |
11.2 |
11.4 |
| 净利率(%) |
3.1 |
3.4 |
3.5 |
3.8 |
4.0 |
| ROE(%) |
9.1 |
9.6 |
9.7 |
10.0 |
10.1 |
| 资产负债率(%) |
70.5 |
69.9 |
68.8 |
67.6 |
66.7 |
| P/E(倍) |
8.2 |
7.3 |
6.6 |
5.9 |
5.4 |
| P/B(倍) |
0.8 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
分析师声明
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