宏观大类及商品月报：稳增长政策超预期国内资产有望企稳改善-20230903-华泰期货-25页_1mb

研究院 FICC 组策略总结

核心内容

华泰期货研究院 FICC 组对商品期货、股指期货及宏观经济进行了深入分析，提出了基于“弱复苏”背景下的大类资产配置逻辑。主要关注点包括中美经济的库存周期、政策底与市场底的联动、美联储政策动向、以及商品基本面变化。同时，结合非美货币贬值、航运市场、厄尔尼诺现象等因素，对资产价格走势进行了预判。

主要观点

1. 宏观层面

• 美国经济：仍具韧性，8月非农数据表明就业市场有所缓和，9月加息概率较低。美国经济可能进入“软着陆”阶段，但核心通胀仍具韧性，未来需关注薪资通胀对货币政策的影响。
• 欧盟经济：持续低迷，制造业与服务业PMI均出现下滑，零售与工业信心指数也维持弱势，欧洲央行面临通胀与增长的两难局面。
• 国内经济：呈现结构性修复，8月制造业PMI企稳回升，显示经济环比筑底的可能。国内政策底已明朗，稳增长政策持续加码，有望推动经济企稳回升。

2. 中观行业现状

• 化工行业：政策预期修正较大，行业预期反转空间大。供给维持增长，但下游需求增速跌幅有所收窄，关注其补库周期的启动。
• 黑色与有色行业：供需关系受政策影响较大，重点关注政策传导对商品价格的带动作用。黑色建材与地产施工端关系密切，有色则与家电需求密切相关。
• 汽车、家电、家具等：刚转入补库周期，对钢材、铜、铝、PVC等需求有明显拉动作用。
• 农产品：厄尔尼诺现象将影响大豆、玉米、棉花和棕榈油等商品的供需格局，重点关注其价格波动。

3. 微观基本面变化

• 商品基本面：螺纹钢、铝、EB等品种因供需缺口、价格水平和库存预期更具韧性，建议逢低买入套保。
• 股指：在弱复苏阶段，国内股指有望震荡上行，特别是家电、地产链相关板块对有色、化工等商品需求有较强带动作用。

关键信息

1. 商品期货策略

• 逢低买入套保：黑色建材、有色（铜、铝）、EB、农产品（油脂、豆菜粕）。
• 中性对待：能源、化工。
• 股指期货策略：买入套保。

2. 政策与市场联动

• 地产政策：当前政策底已出现，但销售底尚未确认。地产改善将对黑色建材、有色、化工等商品需求形成支撑。
• 稳增长政策：包括统一房贷首付比例、降低存量房贷利率、提高个税专项扣除标准、印花税减半、IPO节奏调整等，有助于改善市场预期和经济基本面。

3. 中美库存周期共振

• 美国：当前仍处于去库阶段，预计在2023年10-11月迎来补库周期，汽车、电子元件、工业机械等将率先带动商品需求。
• 中国：工业增加值去库周期平均17.5个月，预计在2023年10月迎来拐点，关注电气机械、金属制品等行业的补库动向。

4. 美元兑人民币走势

• 人民币震荡转升：美联储政策平台期与国内经济预期改善共同支撑人民币汇率。
• 影响因素：经济预期差、中美利差、出口疲软等。

5. 风险提示

• 地缘政治风险：可能对能源板块造成上行压力。
• 全球经济超预期下行：可能导致风险资产价格下跌。
• 美联储超预期收紧：可能对市场产生负面影响。
• 海外流动性冲击：可能影响人民币汇率走势。

9月关注事项

• 美联储政策：关注9月加息概率及政策平台期的市场反应。
• 国内经济数据：继续跟踪制造业PMI、工业增加值等数据，确认经济筑底信号。
• 政策执行效果：观察地产、家电、化工等政策对商品需求的拉动情况。
• 厄尔尼诺影响：关注其对全球农产品供需格局的影响，尤其是大豆、玉米、棕榈油等。

图表与数据参考

• 图1-31：包含8月全球大类资产表现、美国经济热力图、中国工业增加值、人民币汇率趋势等，为策略提供数据支撑。
• 表1-4：涵盖FOMC会议摘要、稳增长政策、弱复苏阶段商品表现、地产政策周期等，为策略提供详实的政策与历史数据支持。

总结

研究院 FICC 组建议在弱复苏背景下，重点关注黑色建材、有色、EB、油脂等商品的逢低买入机会，同时关注美联储政策平台期带来的市场配置机会。国内政策底已明朗，地产与家电链条的改善有望推动相关商品需求上升。此外，厄尔尼诺现象对农产品价格的影响需高度关注，人民币汇率在基本面改善与中美利差支撑下，有望逐步转升。整体策略需结合宏观政策、中观行业周期及微观基本面变化，以实现资产配置的优化。