深度报告-2025-09-16-华源证券-顶尖制造品质的_能力土壤_上_正长出_品牌之树_页_40页_2mb

中宠股份（002891.SZ）首次覆盖报告：顶尖制造力驱动品牌崛起，消费增长潜力巨大

核心观点

首次覆盖给予“买入”评级。公司具备以下优势：

1. 顶尖制造能力支撑品牌战略；
2. 品牌定位清晰，经营思维转型；
3. 自有品牌内销收入快速增长，份额提升；
4. 外销业务抗风险能力强，全球化布局拓展

投资逻辑

1.1 公司概况

中宠股份专注宠物食品近20年，出口85国家，内销占比32%，主营三大品牌：

• Wanpy 顽皮：份额跃居行业头部，主粮占比显著上升；
• TOPTREES领先：高端定位市场表现亮眼；
• ZEAL真致：稳居犬零食头部

2.1 核心优势

• 顶尖制造能力：
  ✅ 全球化产能布局（22个基地）；
  ✅ 抗风险能力强（外销收入9年CAGR 20.6%）；
  ✅ 代工业务的长期积累反哺自有品牌
• 品牌战略转型：
  ✓ 明确“出口第一，入口安心”核心定位；
  ✓ 大单品策略提升效率；
  ✓ 市场营销创新（代言人、透明化、联名）

3.1 财务预测

• 成长性：各期盈利增速19.6%-34.6%；
• 估值：2025E PE 35.6倍，处可比公司中等水平

4.1 发展潜力

✅ 内销业务稳健增长；
✅ 毛利率持续提升（2024年毛利率提升至35.17%）；
✅ 自有品牌出海提供新增长点

核心风险

• 原材料价格波动；
• 国内市场同质化竞争压力；
• 食品安全风险；
• 全球贸易摩擦加剧