20241217-中邮证券-毛戈平-01318.HK-深度报告_高端美妆品牌_品类延展可期_49页_3mb

中邮证券：毛戈平（1318HK）深度报告核心摘要

1. 公司概况

高端本土美妆品牌：成立于2000年，创始人毛戈平持股57.26%，家族及高管合计持股94.55%，股权高度集中。核心业务覆盖主品牌MAOGEPING（彩妆+护肤）及至爱终生大众彩妆，同时布局化妆技能培训，2024年12月10日在港股上市。

财务表现强劲：2023年收入289亿元，归母净利润66亿元，3年复合增速分别达35.3%和41.4%。2024上半年收入/归母净利润均同比增长41%，毛利率高达84.9%，净利率23.0%，ROE（38%）维持高位。

2. 核心竞争优势

• 创始人IP影响力：毛戈平被誉为“东方光影大师”，获多项行业大奖，通过B站、抖音等新媒体放大个人品牌，线上社媒粉丝超400万，有效提升品牌声量。
• 体验式营销与会员体系：线下专柜配备高素质销售人员，毛利率61%-88%；分级会员制度（尤其风尚会员复购率达80%+，贡献80%线下收入）和妆容定制服务增强客户粘性。
• 产品力与供应链：底妆产品（粉底、气垫）与国际大牌（YSL、迪奥）价差合理，核心单品如鱼子酱面膜零售额达45亿；与莹特丽、科丝美诗等头部代工厂合作保障产品质量。

3. 行业成长性

• 彩妆市场高景气：2023年市场规模618亿元（线上/线下64%渗透），其中底妆（面部底妆49%）增长强劲，线上渠道（抖音GMV增速74%）保持高景气。
• 高端化与国货崛起：高端彩妆份额持续提升（行业复合增速10.8%），本土品牌（花西子、卡姿兰）市占率显著增长，专业彩妆师品牌（如毛戈平）具备独特东方美学优势。

4. 成长驱动因子

• 渠道扩张：每年新增30家线下专柜，单柜产出复合增速18%；线上占比47%，相比行业线上率64%仍有提升空间。
• 产品矩阵深化：底妆（粉底液/气垫）有望打造成10-20亿级大单品；护肤品（鱼子酱面膜）受益于成分创新及彩妆连带驱动，线上零售额达45亿。
• 出海战略：计划三年后进军欧美市场，通过南方策略投资及收购布局国际市场。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计91亿/120亿/154亿元，增长率37%、33%、28%。
• 估值区间：PE分别为29/22/17倍，首次覆盖“买入”评级。

6. 风险提示

• 流量成本上升、线上竞争加剧、扩品类不及预期可能抑制毛利率。