20260820-兴证国际证券-毛戈平-01318.HK-稀缺国货高端美妆龙头_美学赋能全域增长_20页_1mb

毛戈平（01318.HK）详细总结

核心内容概述

毛戈平（01318.HK）是国内稀缺的高端美妆品牌，成立于2000年7月，并于2024年12月在港交所上市。公司依托创始人毛戈平的专业彩妆IP，定位东方高端美妆，产品价格带对标国际一线品牌，且具备独特的美学设计和高溢价能力。公司主要业务涵盖彩妆、护肤、香氛和化妆培训，其中彩妆和护肤为当前核心增长业务，香氛为新兴增长点，培训学校则作为品牌传播与会员引流的重要渠道。

主要观点

• 行业地位突出：毛戈平在高端国货美妆市场中占据领先地位，2025年彩妆市占率达5.4%，为国货第一，护肤市占率0.7%，较2021年提升0.5个百分点。
• 产品力强劲：公司产品矩阵不断丰富，底妆产品稳固市场地位，色彩类产品逐步出圈，护肤业务成为第二增长曲线，香氛业务作为新兴品类，有望成为下一个增长点。
• 渠道优势显著：线下专柜布局早，截至2025年拥有445个专柜，预计2026年底增至475个，会员体系成熟，复购率高。线上渠道快速扩张，天猫和抖音等平台表现优异，形成线上线下协同效应。
• 盈利稳健增长：公司2025年营收达50.5亿元，预计2026/2027/2028年分别增长至66.0/82.0/100.1亿元，经调整净利润分别为15.5/19.2/23.4亿元，毛利率长期维持在83%-85%区间，具有竞争优势。
• 估值折价明显：2026年8月19日收盘价对应2026/2027/2028年PE为14.1/11.3/9.3倍，相较于A股和美股头部企业具有折价，显示市场对其未来成长性的认可。

关键信息

一、公司基本情况

• 成立时间：2000年7月
• 上市时间：2024年12月（港交所，01318.HK）
• 主要品牌：毛戈平、至爱终生
• 业务范围：彩妆、护肤、香氛、化妆培训
• 2025年营收：50.5亿元人民币
• 毛利率：84.2%
• 线下专柜数量：截至2025年为445个，预计2026年底达475个
• 会员数量：截至2025年为2200万人，其中线上1560万，线下640万
• 复购率：线上30.3%，线下36.5%，均高于行业平均水平
• 股东结构：毛戈平夫妇持股46.5%，2026年3月完成股份全流通

二、定位清晰，精准卡位，逆势提升市场份额

• 彩妆定位：主打专业塑颜妆效，价格带介于大众国货与国际一线品牌之间，2025年彩妆收入30亿元，CAGR达31%
• 护肤定位：主打妆养合一，定位本土高端抗衰护肤，2025年护肤收入18.7亿元，CAGR达41%
• 香氛业务：2025年推出故宫香水系列，7个月销售额达3384万元，预计进入高速增长期
• 培训业务：毛戈平艺术培训学校为公司品牌赋能，2025年收入1.5亿元，CAGR为16%，截至2025年底校区数量达11个

三、盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2026年：66.0亿元，同比增长30.6%
  • 2027年：82.0亿元，同比增长24.3%
  • 2028年：100.1亿元，同比增长22.1%
• 经调整净利润预测：
  • 2026年：15.5亿元，同比增长28.2%
  • 2027年：19.2亿元，同比增长24.1%
  • 2028年：23.4亿元，同比增长21.5%
• PE预测：
  • 2026年：14.1倍
  • 2027年：11.3倍
  • 2028年：9.3倍
• 估值对比：
  • 相较A股和美股头部企业折价明显，显示成长性与市场认可度

风险提示

• 线上流量竞争加剧：若线上获客成本上升或内容转化效果减弱，将影响增长
• 护肤拓展不及预期：护肤作为第二增长曲线，若转化效率不足，可能限制中长期增长
• 门店盈利承压：若专柜坪效走弱，门店利润率可能下降
• 新品表现不佳：若新品市场接受度低，可能影响增长动能
• 行业需求疲软：若消费复苏乏力，高端美妆需求可能下滑
• 创始人大IP绑定较强：品牌价值与创始人形象密切相关，若创始人形象受损，可能影响品牌溢价

财务数据

主要财务指标（2025A）

财务预测（2026E-2028E）

财务比率

总结

毛戈平凭借创始人IP和东方美学定位，成功卡位高端国货美妆赛道，持续提升市场份额。产品矩阵不断丰富，线上线下渠道协同增长，会员体系成熟，复购率高。公司未来成长性显著，盈利预测显示收入和净利润持续增长，估值具有吸引力。然而，需关注线上流量竞争、护肤拓展效果、门店盈利能力、新品表现、行业需求变化及创始人IP稳定性等风险因素。