20150127-渤海证券-债务监测1月月报_短期AMC处置债务风险_中期PPP续接地方投资_12页_319kb

短期AMC处置债务风险 中期PPP续接地方投资

——债务监测1月月报总结

核心内容概述

本报告分析了2015年1月中国债务市场的整体情况，重点监测了债务增长、债务成本、债务预警、债务偿付能力等方面的变化，并结合政策工具与市场预期，对地方债务风险进行了评估。报告认为，虽然短期债务违约事件频发，但系统性风险爆发的可能性较低，未来将通过AMC处置与PPP模式逐步化解债务压力。

主要观点

• 短期风险可控：当前债务危机爆发的可能性较低，地方政府已通过多种手段缓解债务压力。
• 政策工具准备就绪：AMC（资产管理公司）的设立为地方债务处置提供了有力支持，有助于化解流动性风险。
• 中期PPP模式推广：预计中期将加快推广PPP（公私合营）模式，以续接新增地方债务。
• 债务风险演化路径：未来可能经历“债务风险事件频发——债务风险快速积聚——地方政府出手处置——系统性风险下降”的过程。
• 投资机会关注节奏：地方债投资需关注债务处置的节奏，待债务出清接近尾声时方可参与。

关键信息分析

1. 债务增长

• 社会融资总量：12月社会融资规模为16945亿元，环比增加5486亿元，同比增加4413亿元。
• 结构变化：
  • 贷款：占比下降至45.55%，新增人民币贷款6973亿元，同比增加2149亿元，环比减少1554亿元。
  • 表外融资：占比上升至42.81%，主要由汇票、委托贷款、信托贷款等带动，增幅达6966亿元。
  • 企业债：发行规模减少1046亿元。
• 债券市场：总发行量和总偿还量均小幅下降，净融资额环比增加至4432.54亿元。
• 理财产品：12月净发行494款，债务水平有所回升。

2. 债务成本

• 国债收益率：一年期国债收益率上行13BP至3.31%，十年期国债收益率上行10BP至3.69%，期限利差收窄至0.38%。
• 地方政府债：一年期收益率上行14BP至3.49%。
• 城投债：AA+、AA、AA-城投债收益率分别上行93BP、110BP、104BP，达到5.29%、5.55%、6.07%。
• 金融债：一年期金融债收益率上行42BP至4.07%。
• 企业债：各类企业债收益率全线上涨，AAA级上涨54BP至4.70%，A级上涨96BP至9.71%，BBB+级上涨96BP至12.72%。
• 温州民间借贷利率：一年期利率下降63BP至15.54%。
• 理财产品收益率：12月预期收益率上行7BP至5.50%，集合资金信托产品平均预期年收益率为9.20%，环比提升0.12%。

3. 债务预警

• 收益率曲线：国债长短期利差收窄，12月期限利差为0.38%，显示短期债务风险可控。
• 债务危机信号：若收益率曲线出现倒挂，可能是债务危机的前兆，但目前尚未出现。

4. 债务偿付能力

• PMI指数：12月PMI为50.10，制造业景气度继续走弱，经济增长动能不足。
• 土地交易：12月全国40大中城市土地交易量为944宗，环比增长107.93%，同比减少28.21%；成交总价1537.06亿元，环比增长15.06%，同比下降39.71%；均价为1700.81元/平米，环比下跌18.48%，同比下跌52.74%。
• 地方财政收入：11月地方本级财政收入为5152亿元，同比增加6.45%，但整体仍低迷。
• 地方政府债务：地方性债务进入处置出清阶段，短期地方政府承担担保和救助责任的或有债务存在风险。

结论与建议

• 短期策略：关注AMC对债务违约事件的处置，警惕地方政府或有债务风险。
• 中期策略：关注PPP模式推广，把握地方新增债务的续接机会。
• 长期趋势：债务风险事件将逐步出清，系统性风险有望下降，地方债投资机会将逐步显现。

政策工具与应对措施

• AMC设立：山东省已成立金融资产管理公司，截至12月已有11个省市设立省级AMC，未来将陆续成立，用于批量收购与处置地方不良资产。
• 债务管理：地方政府通过扩大融资规模与多报债务存量来缓解偿付压力，同时利用政策工具提前化解风险。

风险提示

• 短期风险：地方政府或有债务仍存在风险，需谨慎对待。
• 市场预期：当前市场对地方债务风险的预期偏悲观，但实际危机爆发概率较低。