20160717-中泰证券-利率市场周报_短期利率震荡依旧_防范信用兑付风险_12页_969kb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年7月11日至15日期间中国固定收益市场的情况，重点聚焦于利率市场、房地产投资、宏观经济数据、信用风险、债券发行及期货市场表现等方面。整体来看，经济增速仍处于“L”型底部，政策托底作用明显，但市场对信用违约风险和流动性问题保持警惕。

主要观点

1. 利率市场表现

• 短期利率震荡依旧，市场对降准预期升温，但央行操作节奏稳健，宽松预期落空。
• 央行通过MLF操作维持市场流动性，但7月下旬将面临MLF集中到期和缴税压力，资金面可能有所波动。
• 债券收益率结束下行趋势，整体处于窄幅震荡，短端优于长端，低评级优于高评级。

2. 经济增长“L”型持续

• 房地产投资和民间投资下滑，拖累固定资产投资增速。
• 固定资产投资累计增速降至9%，显示经济下行压力仍存。
• 二季度去库存效果显著，但地产需求释放后，投资进一步下滑预期增强。
• 基建投资增速平稳，成为经济增长的重要支撑，但地方债发行量下降，后期财政支持力度有限。

3. 货币政策与流动性

• M1与M2剪刀差持续拉大，显示企业流动性压力增大，存在“流动性陷阱”现象。
• 央行操作总体平稳，流动性仍较宽裕，但货币政策空间有限。
• 降息可能性大于降准，市场对宽松政策的期待未被满足。

4. 信用风险与债券市场

• 信用违约事件有所减少，但投资者仍需防范债券兑付风险。
• 东特钢第六次违约，市场已有预期，对低评级债券信心有所恢复。
• 地方债发行进入下半年放缓阶段，全年额度接近用完，下半年发行规模有限。

5. 期货市场表现

• 本周商品期货价格多数上涨，沥青、铁矿石、焦炭表现抢眼。
• 限产政策对供需关系产生影响，推动黑色系品种价格上扬。
• 期货价格上涨与市场对流动性宽松的预期有关，但未来仍需观察政策变化。

6. 通胀与CPI走势

• 6月CPI重回“1时代”，同比上涨1.9%，PPI持续负增长。
• 猪肉价格涨幅回落，蔬菜价格微涨，非食品项在暑期有望回升。
• 通胀推升动力不足，为宽松货币政策提供空间。

关键信息

经济数据回顾

• 固定资产投资：上半年累计增速9%，二季度增速下行明显，主要受房地产投资拖累。
• 房地产市场：销售增速强劲，但新开工和投资增速回落，库存去化进入平台期。
• 工业数据：工业增加值同比6.0%，制造业投资增速回落至3.3%。
• PMI：官方制造业PMI为50%，非制造业PMI为53.7%，显示经济运行平稳但结构性压力仍在。

货币政策与市场操作

• MLF操作：本周MLF续作1010亿、1015亿、565亿，到期1270亿、1000亿，净投放773亿。
• 逆回购操作：本周逆回购1300亿，到期1950亿，净回笼650亿。
• 货币市场利率：SHIBOR和银行间回购利率呈阶梯型下跌，短端波动较小，长端下行压力较大。

债券市场动态

• 债券发行：本周债券发行总量6542.7亿，国债发行664.7亿，地方政府债发行635.5亿，处于年内低位。
• 信用违约：信用违约事件减少，但风险仍存，主要集中在过剩产能行业。
• 债券收益率：多数券种收益率结束下行，处于震荡区间，低评级债券表现优于高评级债券。

期货与商品市场

• 商品期货：沥青、铁矿石、焦炭、天然橡胶等表现抢眼，螺纹钢涨幅收窄。
• 限产政策：唐山等地限产政策推动黑色系商品价格上涨，供需关系趋紧。

投资建议

• 关注英国退欧风险余波，资金可能流入新兴市场债市。
• 下半年降息可能性较大，货币政策或以降低融资成本为主。
• 防范信用违约风险，关注过剩产能龙头企业相关债券。
• 信用利差可能继续压缩，配置需求释放，但需警惕违约风险扩散。

风险提示

• 房地产投资下行，对经济增长支撑减弱，基建成为主要支撑。
• 信用风险仍存，尤其在下半年债券兑付高峰到来之际。
• 货币政策空间有限，需关注政策转向风险。
• 通胀推升动力不足，宽松政策可能继续。

附图说明（关键图表）

• 图表1：社融移动平均增速回落，工业回暖不稳固。
• 图表2：地方债增速显著下行，显示下半年地方债发行空间有限。
• 图表3：房地产资金来源回落，显示地产投资动力减弱。
• 图表4：高炉开工率震荡下行，显示钢厂复产意愿不强。
• 图表5：非食品项在暑期有望回升，推动CPI上涨。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。
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