货币政策Q4_执行报告点评：货币政策宽松未尽，关注结构性工具使用华创证券-12页_969kb

债券日报总结（2020-02-20）

核心内容概述

2020年2月19日，中国人民银行发布2019年四季度货币政策执行报告，2月20日公布LPR报价下调。报告整体体现出货币政策在疫情背景下保持稳健，注重结构性调节，同时关注经济下行压力和金融风险防控。

主要观点

1. 疫情对经济的影响与应对

• 疫情影响：集中在消费和复工领域，对经济增长形成短期压力，但长期基本面未变，经济韧性较强。
• 物价扰动：短期疫情对物价形成扰动，但央行对通胀预期的关注度下降，未再强调“警惕通胀预期发散”。
• 货币政策工具创新：央行强调创新和运用结构性货币政策工具，如专项再贷款、定向降准等，以支持受疫情影响的行业和企业。
• 政策方向：通过定向支持、优惠利率等方式降低企业融资成本，尤其是对小微企业和制造业的支持。

2. 货币政策基调

• 稳健为主：货币政策保持稳健，不搞“大水漫灌”，强调“房住不炒”和“正常货币政策国家地位”。
• 适度宽松：货币政策宽松未尽，通过“适度的货币增长”支持经济增长，但不会过度放松。
• 结构性调节：重点使用结构性工具，如宏观审慎评估（MPA）和“三档两优”存款准备金框架，以实现精准调控。
• 利率市场化：强调健全基准利率和市场化利率体系，完善LPR传导机制，推进贷款利率“两轨合一轨”。

3. 金融监管动态

• 中小银行监管边际放松：未再提及中小银行改革，结合风险偏好上行的判断，监管政策可能有所缓和。
• 责任划分明确：压实金融机构、地方政府、金融监管部门和央行的职责，明确央行作为最后贷款人角色。
• 债券市场统一：推动公司信用类债券信息披露标准统一，打破债券市场分割，促进市场一体化。

4. 贷款利率走势分析

• 新发贷款利率：2019年12月新发贷款加权平均利率为5.44%，较9月下降0.18个百分点，显示企业融资成本继续下行。
• 存量贷款利率：估计存量贷款加权平均利率在5.56%左右，略高于新发利率，但整体仍呈下行趋势。
• 房贷利率：12月个人住房贷款加权平均利率小幅上行7BP，反映政策对房地产调控的持续关注。
• 未来展望：随着2021年存量贷款转换完成，LPR下行对整体贷款利率的影响将更加显著。

关键信息

• LPR下调：2020年2月20日，1年期LPR下调10BP至4.05%，5年期以上LPR下调5BP至4.75%。
• 结构性工具使用：央行强调结构性货币政策工具的使用，包括定向降准、再贷款、再贴现、MPA考核等，以精准支持实体经济。
• 货币政策目标：以“适度货币增长”支持经济增长，弱化对通胀的关注，强调“降成本”仍是主要目标。
• 政策节奏：宽松政策不会过于集中，降准和定向降准窗口或在3、4月。
• 风险提示：流动性超预期收紧或经济超预期下行可能对市场造成影响。

结论

央行在疫情背景下，仍坚持稳健货币政策，通过结构性工具对冲经济下行压力，同时淡化通胀预期，明确不搞“大水漫灌”。贷款利率方面，新发贷款利率继续下行，但个人住房贷款利率小幅上升。未来政策或进一步推动LPR主动下行，以降低企业融资成本。中小银行监管边际放松，债券市场逐步统一，金融改革持续推进。整体来看，货币政策以稳增长、调结构为核心，强调金融资源向实体经济倾斜。