20260331-中国银河-江航装备-688586.SH-_银河军工李良_公司首次覆盖丨江航装备_688586_毛利率承压_民机_军贸定调长期成长_3页_437kb

江航装备 (688586) 首次覆盖报告总结

核心内容概览

本报告由中国银河证券军工行业首席分析师李良及分析师胡浩淼发布，旨在对江航装备2025年业绩表现及未来发展方向进行首次覆盖分析。报告指出，公司面临全年毛利率承压的挑战，但通过民机业务快速发展和军贸业务的国际拓展，为长期成长奠定了坚实基础。

主要观点

民机业务快速发展

• 科研任务完成：2025年完成AG600、多型民航客机等10个型号的年度科研任务。
• 产品交付：准时交付C909客货机、AG600灭火型等机型182件批产产品。
• 市场突破：中标大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破国外垄断。
• PMA业务进展：与多家主流航司达成合作，落地部分订单，夯实民机业务基础。
• 合作前景：凭借航空氧气系统和惰性化防护技术优势，有望深化与商飞、西飞民机等核心主机厂的合作，充分受益于民机产业国产化进程。

国际市场布局深化

• 军贸平台支撑：依托集团军贸平台，围绕各主机外贸机型及出口型号，拓展国际市场。
• 外贸产品交付：航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品的交付任务。
• 特种制冷业务：巩固现有出口市场，2025年在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域成功配套，获得某国滤毒通风装置配套权。
• 盈利表现：2025年境外收入占比仅1.26%，但毛利率高达72.3%，显示其在国际市场具备较强的盈利能力。

全年业绩承压，Q4业绩修复

• 全年业绩下滑：2025年营业收入9.48亿元，同比下降13.30%；归母净利润0.55亿元，同比下降56.13%。
• 毛利率下降：全年毛利率为26.39%，同比下降8.45个百分点，主要受市场环境及订单交付节奏变化影响。
• Q4业绩回暖：2025年Q4营收3.11亿元，同比增长2.99%，环比增长88.07%；归母净利润0.13亿元，同比增长212.48%，环比增长117.89%，显示公司经营状况在年末有所改善。

关键信息

分业务表现

• 航空产品：全年收入6.21亿元，同比下降16.32%；毛利率24.63%，同比下降9.82个百分点。
• 特种制冷设备：全年收入1.79亿元，同比增长1.83%；毛利率25.00%，同比下降0.99个百分点。

费用控制

• 期间费用率：20.7%，同比下降3.2个百分点。
• 研发费用率：8.8%，同比下降2.9个百分点。
• 管理费用率：13.0%，同比上升0.9个百分点。

现金流与应收账款

• 经营现金流：净额为-0.75亿元，同比减亏0.37亿元，主要因客户预付货款增加。
• 应收账款：12.1亿元，同比增长17.0%；其中应收票据11.2亿元，同比增长91.6%，客户以票据方式回款增加。
• 合同负债：0.2亿元，同比下降60.6%，主因产品持续交付。

关联交易

• 2025年关联交易：预计出售商品和劳务金额为6.24亿元，实际完成率69.3%。
• 2026年关联交易：预计金额为9亿元，同比增长44.2%，表明公司对业务发展充满信心。

风险提示

• 下游需求波动：可能影响公司订单量和收入。
• 客户延迟验收：可能导致收入确认延迟，影响财务表现。
• 毛利率下降：可能对盈利能力构成压力。

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：未直接给出，但报告整体偏向积极，认为公司具备长期成长潜力。

研究团队介绍

• 李良：中国银河证券军工行业首席分析师，装备制造组组长，拥有10年证券从业经验，具备丰富的行业研究背景。
• 胡浩森：中国银河证券军工行业分析师，证券从业4年，具备物理学学士和金融管理硕士学历，曾任职于长城证券和东兴证券。