20260827-中泰国际证券-锅圈-02517.HK-收入创新高_从规模拓店转向店效提升_5页_730kb

报告摘要

锅圈（2517 HK）总结

核心内容

锅圈（2517 HK）作为一家以火锅食材为主的连锁餐饮企业，2026年上半年实现营业收入39.5亿元人民币，同比增长21.8%，创上市以来中期营收新高。尽管毛利率同比下降0.6个百分点至21.5%，但公司通过推出高毛利产品和优化成本结构，保持了整体盈利能力的增强。上半年净利润达到2.1亿元人民币，同比增长15.2%，净利率由5.7%降至5.4%。公司宣布派发中期股息每股0.0503元，派息率约60%。

主要观点

收入增长显著：锅圈上半年营收增长21.8%，创下历史新高，显示公司业务持续扩张和市场需求强劲。
毛利率波动：毛利率下滑主要受新品“锅圈农场”食材（如金枕榴莲果肉）和部分原料价格上涨影响，但公司通过大店模式升级和产品组合优化，逐步改善盈利状况。
门店扩张与老店提效并行：公司门店总数达12,198家，较2025年底净增632家，其中乡镇市场增长显著。同时，老店收入同比增长7.4%，表明双轮驱动策略有效。
线上与会员业务增长：注册会员同比增长63.0%，会员消费占比提升至73.2%。抖音GMV达9.1亿元，同比增长97.2%，而“锅圈农场”GMV增长超600%，成为增长亮点。
下半年战略聚焦：公司计划以大店模式为主，全年开店目标从14,500家下调至13,100家，重点提升单店效益。预计全年毛利率可维持稳定，因火锅品类旺季将带来规模效应。

关键信息

财务预测

年度	收入（亿元）	净利润（亿元）	净利率	派息率
FY26	93.3	5.2	5.6%	67.1%
FY27	108.0	6.4	5.9%	67.1%

财务比率

指标	FY24 实际	FY25 实际	FY26 预测	FY27 预测	FY28 预测
毛利率	21.9%	21.6%	21.9%	22.3%	22.6%
净利率	3.6%	5.5%	5.6%	5.9%	6.2%
营业利润率	5.0%	7.7%	7.7%	8.2%	8.6%
ROIC	14.3%	25.2%	24.1%	28.7%	33.4%

目标价与评级

目标价：2.70港元（对应10倍FY27E市盈率）
评级：买入
现价：1.73港元
总市值：4,461百万港元
流通股比例：57.3%
主要股东：杨明超（持股42.7%）

历史建议与目标价

序号	日期	前收市价	评级	目标价
1	03/11/2025	HK$3.85	买入	HK$5.17
2	18/03/2026	HK$4.30	买入	HK$5.31
3	27/08/2026	HK$1.73	买入	HK$2.70

财务指标分析

销售费用率：9.7%，同比增加0.2个百分点，主要因门店调改支出上升。
管理费用率：6.2%，同比下降0.2个百分点。
自由现金流：FY26预测为475百万港元，FY27为550百万港元，FY28为778百万港元。
资产负债情况：总负债比率从4.1%上升至8.2%，但净负债比率稳定，流动比率和速动比率逐步下降，反映公司流动性管理压力加大。

战略与市场动态

四大店型协同：公司推进乡镇大店、社区大店、锅圈露营、锅圈小炒四大店型，以满足不同市场和消费场景需求。
线上增长显著：抖音GMV和“锅圈农场”GMV增长迅速，显示公司在电商和自有品牌方面的布局成效显著。
成本控制与效率提升：公司通过大店调改提升客单价和单店效益，预计对全年业绩贡献显著。

风险提示

毛利率波动风险：新品拓展和原料成本上涨可能继续影响毛利率。
开店目标调整：全年开店目标下调，可能影响市场扩张速度。
流动性压力：流动比率和速动比率下降，需关注现金流管理能力。

总结

锅圈（2517 HK）在2026年上半年实现了营收增长，尽管毛利率有所下降，但通过新店扩张与老店提效的双轮驱动，以及线上业务的强劲增长，保持了盈利能力。公司调整了开店策略，聚焦大店模式提升单店效益，同时加强会员管理和电商布局。尽管存在成本压力和流动性管理挑战，但其业务模式和市场拓展策略仍显示良好前景，分析师给出“买入”评级，目标价为2.70港元。

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