有色金属行业全球锂项目观察2：SQM的危与机-20171226-中泰证券-14页

报告摘要

有色金属行业分析：SQM与CORFO的纠纷与机遇

核心内容概述

SQM（SQM Salar S.A.）是全球最大的锂盐供应商之一，主要依托智利Atacama盐湖资源进行锂盐、钾肥及碘等产品的开采与加工。2016年，SQM锂盐业务贡献了公司27%的营收和55%的毛利，成为利润的关键来源。公司目前拥有Atacama盐湖的开发权，并计划进一步扩大产能。然而，SQM与智利政府机构CORFO之间的租赁协议纠纷持续多年，影响其锂盐生产与供应。近期，SQM与CORFO开启新的和解程序，同时Pampa Group与CORFO达成公司治理协议，可能对SQM的未来产生重大影响。

主要观点与关键信息

1. SQM的锂业务与产能

主要资源：SQM主要开发Atacama盐湖，该盐湖是全球最大的锂资源之一，2016年SQM租赁区域锂资源储量达806万吨（按锂离子计）。
当前产能：Atacama盐湖锂盐产能为4.8万吨碳酸锂和6000吨氢氧化锂，计划扩建至6.3万吨碳酸锂和1.35万吨氢氧化锂。
其他项目：SQM持有阿根廷Cauchari-Olaroz锂项目50%权益及澳洲Mt. Holland锂矿项目50%权益，分别形成5万吨和4万吨碳酸锂产能。

2. SQM与CORFO的纠纷背景

法律框架：智利将锂界定为战略材料，政府通过《矿业法典》控制锂的开采与销售，私人企业需通过租赁方式获得开采权。
租赁协议：SQM于1993年与CORFO签署租赁协议，租赁期限至2030年，可开采锂资源约180,100吨（约958,672吨LCE），至2016年已使用59%。
仲裁主张：CORFO多次提出仲裁，主张SQM少付租金、未履行保护义务，并要求提前中止租约、补偿损失等。

3. 公司治理调整与和解尝试

股东协议：Pampa Group与Kowa Group通过一致行动协议控制SQM，2017年股东大会后形成制衡局面。
PCS出售股权：PCS计划在18个月内出售SQM股权，可能打破当前股东平衡，引发新的不确定性。
Pampa Group与CORFO协议：Pampa Group与CORFO达成协议，限制其股东权利，包括不提名特定人员为董事、终止与Kowa Group的一致行动协议等，为SQM与CORFO的和解铺平道路。

4. 和解的潜在影响

成功和解：若和解成功，SQM有望解决与CORFO的仲裁问题，并可能提升Atacama盐湖锂提取限额，为产能扩张提供保障。
和解失败：若仲裁继续，可能导致SQM锂盐生产中止、配额受限或成本上升，影响全球锂盐供应。

5. 未来产能与市场地位

产能扩张：SQM正推进多个锂盐项目，包括Atacama盐湖、阿根廷Cauchari-Olaroz项目、澳洲Mt. Holland项目，预计未来锂盐产能将显著提升。
市场地位：SQM在全球锂盐市场中占据27%的份额，是重要的锂供应方，其产能扩张将增强市场影响力。

风险提示

宏观经济波动：可能影响锂盐需求。
政策不确定性：新能源汽车补贴、产销量等政策变化可能对锂行业造成冲击。
仲裁风险：若与CORFO的仲裁未达成和解，可能中断生产或增加成本。
股权变动风险：PCS出售SQM股权可能打破现有治理结构，影响公司稳定性。

附录信息要点

公司章程规定：
- 董事会由8名董事组成，A类股东可提名7名董事，B类股东可提名1名董事。
- 董事会决议需至少5名董事同意，董事长在平局时拥有决定权。
- 独立董事需由法律界定，并受相关条款约束。
公司治理协议（2017年4月17日）：
- 董事会决议需5名以上董事通过，董事长不得行使平局决定权。
- A类股董事由Pampa Group提名，B类股董事由B类股东推选，若B类董事离职，其继任者需由B类股东或PCS推选。
- 协议有效期至2030年，部分条款有效期至2020年。
Pampa Group与CORFO协议（2017年12月18日）：
- 限制Pampa Group提名董事的权利，包括不提名Julio Ponce Lerou及其近亲。
- 终止与Kowa Group的一致行动协议。
- 限制与第三方签订控制协议，确保不谋求独家控制权。

总结

SQM作为全球锂盐行业的重要参与者，其与CORFO的纠纷不仅影响自身运营，也牵动全球锂供应格局。通过与CORFO的和解程序及公司治理调整，SQM正努力解决长期存在的租赁协议问题，以保障产能扩张和锂盐供应的稳定性。若和解成功，将有助于提升其锂资源利用效率和市场地位；若失败，则可能带来较大的经营风险。此外，PCS股权出售可能改变现有股东结构，增加不确定性。投资者需关注政策变化、仲裁结果及股权变动对SQM未来的影响。

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