20171226-中泰证券-全球锂项目观察2_SQM的危与机_14页_935kb

有色金属行业报告：SQM与CORFO的纠纷及机遇

核心内容概述

SQM是全球最大的锂盐供应商之一，其主要业务集中在智利Atacama盐湖的锂资源开发。公司不仅拥有Atacama盐湖的租赁开发权，还通过合资和投资形式在阿根廷和澳大利亚布局锂资源开发，形成多点产能扩张计划。然而，SQM与智利政府机构CORFO之间因租赁协议和公司治理问题引发长期仲裁纠纷，近期通过公司治理调整和和解程序寻求解决。

主要观点

SQM的锂业务与市场地位

• SQM是全球锂盐的主要供应商之一，2016年锂盐销量达4.97万吨，占全球市场份额的27%。
• 锂盐业务贡献了SQM27%的营收和55%的毛利，成为公司利润的重要来源。
• SQM在Atacama盐湖拥有806万吨锂资源（按锂离子计），当前锂盐产能为4.8万吨碳酸锂和6000吨氢氧化锂，计划扩产至6.3万吨碳酸锂和1.35万吨氢氧化锂。
• SQM还持有阿根廷Cauchari-Olaroz锂项目50%权益和澳大利亚Mt.Holland锂矿项目50%权益，分别计划形成5万吨和4万吨碳酸锂产能。

SQM与CORFO的纠纷背景

• 智利将锂视为战略资源，通过《矿业法典》规定国家对锂资源的开采拥有排他性权利。
• SQM于1993年与CORFO签署租赁协议，获得Atacama盐湖部分区域的开采权，协议有效期至2030年底，总锂开采配额为180100吨（约958672吨LCE）。
• 截至2016年，SQM已使用59%的配额，剩余约40万吨LCE。
• 2014年起，CORFO对SQM提出仲裁，主张SQM少付租金、未履行保护义务，并要求提前中止租约、赔偿损失等。

公司治理调整与和解尝试

• SQM的公司治理结构长期由Pampa Group和Kowa Group控制，两者通过一致行动协议掌握A类股多数。
• 2017年4月，SQM股东达成协议，限制Pampa Group和Kowa Group的控制权，要求董事会决议需5名以上董事通过，董事长不得拥有平局决定权。
• 2017年12月，Pampa Group与CORFO达成协议，进一步限制自身权利，如不得提名Julio Ponce Lerou及其近亲担任董事，终止与Kowa Group的一致行动协议，为SQM与CORFO的和解铺路。
• SQM随即开启与CORFO的和解程序，和解期为30天，暂停仲裁。

关键信息

• 和解程序：SQM与CORFO的和解程序旨在解决仲裁纠纷，包括调整合同条件、提升锂提取限额。
• 产能扩张：SQM在Atacama盐湖、阿根廷、澳大利亚均有锂资源开发计划，预计未来锂盐产能将显著提升。
• 公司治理变化：Pampa Group与Kowa Group的治理结构已有所调整，PCS可能出售股权，影响公司治理平衡。
• 风险提示：
  • 若和解失败，可能导致SQM锂盐生产中止、配额受限、成本上升。
  • PCS出售股权可能打破现有治理平衡，影响公司决策结构。
  • 宏观经济波动、新能源汽车政策、锂价回落等风险。

附录信息摘要

公司章程规定

• 董事会由8名董事组成，A类股选出7名，B类股选出1名。
• 董事会决议需至少5名董事通过，董事长在平局时有决定权。
• 独立董事由A类股提名，需遵守公司法第50条。

公司治理协议（2017年4月）

• 董事会决议需5名以上董事通过，董事长不得拥有平局决定权。
• A类股董事的继任仍由提名方推举，B类股董事的继任由B类股多数或PCS推举。
• 限制Pampa Group与Kowa Group的一致行动协议，以平衡公司治理结构。

Pampa Group与CORFO协议（2017年12月）

• Pampa Group限制提名权，不得提名Julio Ponce Lerou及其近亲担任董事。
• 独立董事必须由A类股提名。
• 禁止与第三方签订协议谋求控制权。
• 限制Pampa Group与CORFO矿权区域的商业合作。

风险提示

• 短期供应风险：若和解失败，短期内对锂盐供应影响较小，但若租约中止，将对全球供应造成冲击。
• 中长期影响：若仲裁结果不利，可能导致SQM产能受限、成本上升，影响其在全球锂市场中的竞争力。
• 股权变动风险：PCS可能出售SQM股权，打破现有治理平衡，影响公司决策结构。

总结

SQM作为全球锂盐行业的重要参与者，其与CORFO的纠纷及公司治理调整对其未来发展具有深远影响。当前和解程序的启动为解决长期仲裁提供了新路径，但若未能达成协议，将对SQM的锂盐生产、扩产计划及全球锂供应产生潜在风险。同时，PCS股权变动可能进一步影响公司治理结构，带来新的不确定性。整体来看，SQM的锂业务正处于关键发展阶段，其未来取决于与CORFO的和解进展及公司治理的稳定性。