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万联晨会总结（2025年04月01日）

市场回顾

国内市场表现

• A股三大股指集体下跌：
  • 上证指数下跌 0.46%，报 3335.75点
  • 深证成指下跌 0.97%，报 10,504.33点
  • 创业板指下跌 1.15%，报 2103.70点
• 市场成交量：两市成交额为 12,213亿元人民币
• 南向资金：净买入 29.14亿港元
• 个股表现：超 3800只个股下跌
• 行业表现：
  • 领涨行业：通信、家用电器、银行
  • 跌幅居前行业：电力设备、国防军工
• 概念板块：
  • 涨幅居前：中国AI50、EDR概念指数
  • 跌幅居前：芬太尼、海南自贸区概念指数

国际市场表现

• 恒生指数下跌：1.31%，报 23,119.58点
• 恒生科技指数下跌：2.03%
• 美国三大股指涨跌不一：
  • 道指上涨 1.00%，报 42,001.76点
  • 标普500指数上涨 0.55%，报 5611.85点
  • 纳指下跌 0.14%，报 17,299.29点
• 日经225指数下跌：4.05%
• 欧洲及亚太主要股指普遍下跌

重要新闻

3月制造业采购经理指数（PMI）公布

• 制造业PMI：50.5%，环比上升 0.3个百分点，表明制造业景气水平继续回升
• 非制造业商务活动指数：50.8%，环比上升 0.4个百分点，非制造业扩张步伐加快
• 综合PMI产出指数：51.4%，环比上升 0.3个百分点，我国企业生产经营活动总体扩张加快

研报精选

2024年年报业绩有望回暖

• 已披露年报的A股公司共 1601家，占比 29.6%
• 合计营收 280,664.72亿元，同比增长 1.80%
• 合计归母净利润 28,098.85亿元，同比增长 10.63%
• 187家公司归母净利润同比增长 50% 以上，76家公司增长 100% 以上
• 658家公司营收和归母净利润均实现正增长
• 非银金融、交通运输、汽车、电子等行业归母净利润增速较高
• 73家总市值超千亿元的公司归母净利润同比增长约 16%
• 741家公司宣布实施分红，现金分红总额为 9064.62亿元
• 19家公司分红金额超 100亿元

投资建议：

1. 关注 蓝筹股（业绩稳定、盈利能力强、股息率高）
2. 关注 “两新两重”政策受益的机械设备和大消费产业链龙头
3. 关注 AI大模型推动的科技成长板块，特别是技术突破和需求预期扩张的细分领域
4. 关注 非银公司因政策支持带来的业绩修复和行业并购机会

风险因素：

• 企业盈利不及预期
• 市场环境发生重大变化
• 数据统计偏误

智谱发布AI Agent AutoGLM沉思，引领“开源年”

• AutoGLM沉思：首个具备深度研究与实际操作能力的AIAgent，支持 research场景
• 三大核心能力：
  1. 深度思考：模拟人类推理与决策过程
  2. 感知世界：获取并理解环境信息
  3. 工具使用：调用和操作工具，完成复杂任务
• 技术特点：
  • 基于 Z1推理模型 强化学习训练
  • 具备 GUI阅读能力，可浏览网页、理解信息
  • 整合 AutoGLM设备操作能力，如发送邮件
• 技术演进路径：GLM-4 → GLM-Z1 → GLM-Z1-Rumination → AutoGLM
• 性能表现：在 AgentBench 评测中取得 SOTA成绩
• 开源计划：4月14日正式开源核心链路的模型和技术

投资建议：

1. 关注 AIAgent产品的创新研发与落地
2. 关注 AIAgent在端侧的应用升级
3. 关注 AIAgent推动算力需求增长

风险因素：

• 中美科技摩擦
• 国产AI大模型竞争力不及预期
• AIAgent应用落地不及预期
• AI产业技术发展及算力需求不及预期

vivo正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景

• 成立vivo机器人实验室，正式进入机器人行业
• 聚焦家庭与个人场景，如养老、医疗健康、教育等
• 研发方向：
  • 智能中枢：依托 蓝心大模型，提升AI决策与交互能力
  • 感知系统：结合 影像技术 与 混合现实头显，提升场景理解能力
• 避开竞争：不参与工业机器人市场，集中于 家用机器人
• 商业化路径：通过 标准化推动成本下降，逐步实现多场景服务

投资建议：

1. 关注 人形机器人商业化量产 及其对 国产零部件企业 的带动
2. 关注 AI赋能下的机器人行业 技术突破与市场渗透

风险因素：

• 人形机器人进展不及预期
• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧

四家大型银行5200亿元注资简析

• 注资规模：建设银行 1050亿元、中国银行 1650亿元、邮储银行 1300亿元、交通银行 1200亿元，合计 5200亿元
• 资金来源：
  • 财政部注资 5000亿元
  • 邮储银行股东注资 123.2亿元
  • 交通银行股东注资 75.8亿元
• 定增影响：
  • 发行价格溢价率：8.8% - 21.5%
  • 股本摊薄比例：4.5% - 20.7%
  • 核心一级资本充足率提升：0.48% - 1.51%
  • 股息率：4.03% - 4.53%

投资建议：

• 银行业整体经营稳健，资产质量良好
• 财政政策发力对银行板块有利，预计 3-4月 是重要观察窗口
• 维持 增持 评级，关注 银行股的防御属性

风险因素：

• 宏观经济下行
• 企业偿债能力下降
• 宽松货币政策影响净息差
• 监管政策收紧

营收和归母净利润均保持正增长 —— 兴业银行点评

• 2024年营收：同比增长 0.66%
• 归母净利润：同比增长 0.12%
• 股息率：约 4.9%
• 总资产与贷款增长：总资产增长 3.4%，贷款增长 5.2%
• 不良率：1.07%，同比持平，环比下降 1BP
• 拨备覆盖率：237.78%，同比下降 7.43个百分点
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为 779亿/786亿/794亿元，同比增速 0.96% / 0.8% / 1%

投资建议：

• 维持 增持 评级
• 关注 净息差变化 和 资产质量改善

风险因素：

• 宏观经济变动
• 贷款质量风险
• 财政与货币政策影响

高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力明显提升 —— 珠江啤酒点评

• 2024年营收：57.31亿元，同比增长 6.56%
• 归母净利润：8.10亿元，同比增长 29.95%
• 毛利率：46.30%，同比提升 3.48个百分点
• 净利率：14.50%，同比提升 2.53个百分点
• 高档啤酒销量：同比增长 13.96%
• 区域表现：华南地区 营收增长 7.45%，其他地区下降 10.37%
• 产品结构：高档产品占比 70.84%，表现最为亮眼
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为 8.96亿/9.67亿/10.59亿元，同比增长 10.60% / 7.95% / 9.46%

投资建议：

• 维持 增持 评级
• 关注 高端化与数智化趋势
• 关注 原材料成本下降红利延续 对盈利的支撑

风险因素：

• 市场变动风险
• 原材料供应及价格波动
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

证券分析师承诺

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