20161010-广发证券-煤炭供给侧改革系列深度报告之十_透视ST公司_看煤企转型_31页_1mb

煤炭供给侧改革系列深度报告之十总结

核心内容

本报告主要分析了中国煤炭行业在供给侧改革背景下的发展趋势，尤其是ST煤炭企业转型的现状与前景。报告指出，过去五年，由于全球经济放缓和国内供需宽松，煤炭价格大幅下跌，行业盈利持续回落。然而，自2016年以来，随着供给侧改革的推进和全球货币宽松政策的实施，煤价和行业盈利逐步回升。同时，海外多家煤炭企业如美国的Alpha Natural Resources、Arch Coal和Peabody Energy等已申请破产保护，国内ST煤企也正通过重组、资产剥离和产业链延伸等方式寻求转型。

主要观点

1. 行业改善趋势明显：2016年煤炭价格持续上涨，煤企盈利逐步回升，行业从宽松走向平衡或略偏紧。
2. 低估值龙头受关注：分析师继续看好低估值龙头企业的投资价值，如潞安环能、陕西煤业、冀中能源等。
3. ST公司转型前景乐观：ST山煤、ST煤气、ST新集和ST神火等公司通过资产剥离、业务转型等方式，盈利预期逐步向好，值得关注。
4. 政策支持推动转型：国家和地方出台多项政策支持煤炭行业供给侧改革及煤层气产业发展，为转型提供良好环境。

关键信息

1. 行业盈利与价格走势

• 价格波动：2011-2015年，国际大宗商品价格普遍下跌，其中国际原油和黄金分别下跌约80%和45%，国内煤价也累计下跌近60%。
• 近期回暖：2016年初以来，国内港口动力煤和炼焦煤分别上涨57%和61%。8月亏损产能占比大幅下降，煤价或逐步回归至500元/吨左右。
• 行业数据：2016年前8月，行业利润总额同比增长15%，显示盈利底部逐步回升。

2. ST公司转型情况

*ST山煤

• 公司概况：以煤炭贸易为主，煤炭生产盈利能力较好，但贸易业务盈利能力不足。
• 转型措施：
  • 持续剥离不良资产，通过承包方式优化资产质量。
  • 搭建煤炭电商平台，拓展贸易服务业务，预计平台贸易规模5000万吨左右。
• 财务影响：通过剥离亏损子公司，预计可确认15-17亿元收益，降低财务风险。

*ST煤气

• 公司概况：业务单一，2015年亏损达15.7亿元，16年上半年仍亏损5.6亿元。
• 转型措施：
  • 与控股股东太原煤气化进行资产置换，注入蓝焰煤层气业务。
  • 置入资产作价30.73亿元，置出资产作价8.56亿元，公司总股本将增至9.68亿股。
• 盈利预期：若重组于2016年完成，16-18年扣非后归母净利润分别不低于3.5亿元、5.3亿元和6.7亿元。

*ST新集

• 公司概况：2015年亏损25.6亿元，2016年上半年扭亏为盈。
• 转型措施：
  • 去产能、降成本，关闭部分煤矿，实现员工分流。
  • 推动“煤电、煤气、煤智”多元化布局，优化股权结构。
• 财务表现：16年上半年实现归母净利润0.4亿元，扭亏为盈。

*ST神火

• 公司概况：2015年亏损16.7亿元，16年由于煤铝价格回暖，盈利明显改善。
• 转型措施：
  • 依托新疆电解铝一体化优势，提升铝煤价格弹性。
  • 通过煤铝业务协同，实现盈利增长。
• 财务表现：16年上半年铝业收入占比已达83%以上，铝锭价格同比上涨17%，推动盈利回升。

行业展望

• 继续看好低估值龙头：如潞安环能、陕西煤业、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电等。
• 关注ST公司转型：ST公司通过剥离亏损业务、注入优质资产、优化股权结构等方式，有望实现盈利回升和产业升级。
• 风险提示：供给侧改革低于预期、需求加速回落。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

相关研究

• 煤炭行业跟踪点评：2016年9月26日
• 煤炭行业跟踪分析报告：2016年9月9日
• 煤炭行业月度分析报告：2016年9月6日、2016年7月31日
• 煤炭供给侧改革系列深度报告之九：2016年8月11日

图表索引

• 图1：2011-2015年国际大宗商品价格总体震荡下滑
• 图2：产地和港口动力煤价回升至2014年初水平
• 图3：近年来公司营业收入持续下滑
• 图4：公司2015年亏损扩大，净利率跌破-5%
• 图5：分业务营收占比情况
• 图6：公司主营煤炭贸易业务毛利率水平处于低位
• 图7：公司与控股股东之间的产权及控制关系
• 图8：近五年公司煤炭总产量
• 图9：近五年公司煤炭总销量
• 图10：近5年公司营业收入持续下滑
• 图11：近5年归母净利亏损严重，净利率持续下滑
• 图12：资产置换交易方案示意图
• 图13：交易完成后公司与控股股东之间的产权及控制关系
• 图14：近年来营收及归母净利变化情况
• 图15：近年来销售毛利、净利及ROE情况

表格索引

• 表1：行业经营情况概览
• 表2：2016年3月以来动力煤、炼焦煤主要矿区亏损产能统计
• 表3：2016年4家煤炭企业被实施退市风险警示
• 表4：2015年公司主要矿井经营情况概览
• 表5：承包/剥离公司经营近况概览
• 表6：公司下属未剥离贸易子公司情况
• 表7：资产置换交易完成前后股权结构变化对比
• 表8：蓝焰煤层气近两年煤层气销量及价格
• 表9：蓝焰煤层气近两年分业务营收及成本
• 表10：蓝焰煤层气有望新增4项煤层气采矿权
• 表11：近2年蓝焰煤层气抽采及销售量
• 表12：本次资产重组对上市公司财务指标的影响
• 表13：2015年前三季度及2014年各矿井生产情况
• 表14：近3年部分煤炭、铝业务子公司盈利情况
• 表15：近5年公司主要产品产量
• 表16：公司2016年上半年铝产品售价及利润总额概况
• 表17：2014-2016年公司财务表现概况