20250417-开源证券-五芳斋-603237.SH-公司信息更新报告_2024年主业销售承压_期待2025年经营改善_4页_883kb

五芳斋 (603237.SH) 投资分析总结

核心内容概述

五芳斋（603237.SH）在2024年面临主业销售承压，但通过产品结构优化和非粽类食品业务发展，盈利能力有所提升。公司预计2025年经营将有所改善，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 2024年业绩表现
  2024年公司实现营业收入22.5亿元，同比下滑14.6%；归母净利润1.4亿元，同比减少14.2%。其中，2024Q4营收2.0亿元，同比减少7.6%，但归母净利润为-0.7亿元，同比增加9.6%，显示季节性影响下的业绩波动。

• 业务板块表现

  • 粽子业务：2024年粽子收入15.8亿元，同比下滑18.6%。尽管消费疲软，公司通过产品结构优化，毛利率提升至44.16%，同比增加5.25个百分点。
  • 月饼业务：2024年月饼收入2.4亿元，同比增长3.5%，在中秋送礼需求平淡的情况下仍保持稳定增长。
  • 其他业务：蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比下滑6.6%和9.08%，显示出整体市场需求的承压。

• 渠道策略调整

  • 连锁门店：2024年收入3.3亿元，同比减少10.1%。公司注重门店效率提升，对低效门店进行关闭。
  • 电子商务：2024年收入7.0亿元，同比减少21.3%。公司主动优化运营策略，减少无效推广，导致线上销售下滑，但渠道毛利率提升至38.81%，同比增加8.05个百分点。
  • 商超渠道：2024年收入2.4亿元，同比减少8.7%。公司计划在2025年拓展山姆、胖东来等会员商超渠道，以增强市场渗透。

• 盈利能力与财务指标

  • 毛利率：2024年毛利率为39.05%，同比提升2.66个百分点，主要受益于产品结构优化及成本下降。
  • 净利率：2024年净利率为6.26%，同比微增0.04个百分点，显示公司盈利能力保持平稳。
  • ROE：2024年ROE为8.2%，预计2025-2027年将逐步提升至8.4%。

• 盈利预测与估值
  公司下调了2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为1.5亿元、1.6亿元和1.7亿元，同比增长分别为5.8%、7.2%和7.8%。EPS分别为0.76元、0.81元和0.88元。当前股价对应PE分别为25.8倍、24.0倍和22.3倍，估值逐步下降。

关键信息

• 股价与市值：截至2025年4月16日，当前股价为19.55元，一年内最高为29.16元，最低为14.35元。总市值为38.76亿元，流通市值为23.83亿元。

• 换手率：近3个月换手率为113.11%，显示市场活跃度较高。

• 财务预测摘要

  指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
  营业收入(百万元)	2,635	2,251	2,372	2,513	2,663
  归母净利润(百万元)	166	142	150	161	174
  毛利率(%)	36.4	39.1	38.8	38.8	38.7
  净利率(%)	6.2	6.3	6.3	6.4	6.5
  EPS(元)	0.84	0.72	0.76	0.81	0.88

• 财务比率

  指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
  P/E	23.4	27.3	25.8	24.0	22.3
  P/B	2.2	2.3	2.1	2.0	1.9
  EV/EBITDA	12.8	13.7	12.1	11.0	10.9

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对整体消费市场产生负面影响。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 主业不及预期风险：粽子业务若持续承压，可能影响整体盈利能力。

结论

五芳斋在2024年面对销售压力，但通过产品结构优化及非粽类食品业务拓展，毛利率稳步提升，盈利能力保持平稳。公司积极调整渠道策略，提升经营效率，同时关注未来增长曲线。尽管短期业绩承压，但公司对2025年经营改善持乐观态度，维持“增持”评级。投资者需注意宏观经济和市场竞争带来的潜在风险。