20240428-开源证券-五芳斋-603237.SH-公司信息更新报告_粽子主业稳健前行_股息率明显提升_4页_735kb

五芳斋公司分析报告总结

公司评级与业绩概况

五芳斋（股票代码：603237）维持“增持”评级。2023年实现营收264亿元，同比增长70%；归母净利润17亿元，同比增长197%。2024年第一季度营收21亿元，同比下滑41%，归母净利润同比下滑91%。考虑到非粽类业务表现不及预期，下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测。未来三年归母净利润预计分别为20亿元（增速207%）、24亿元（增速183%）、27亿元（增速159%）。

业务分析

1. 粽子主业稳健：
   2023年粽子收入194亿元，同比增长111%。公司通过丰富产品品类和推广食用场景，维持主业增长。2024Q1粽子收入同比下滑23%，预计二季度端午旺季将推动销售回暖。
2. 非粽类业务承压：
   月饼业务收入同比下滑43%，主要因结构调整导致吨价下降。蛋制品和糕点业务增长乏力，拖累整体表现。
3. 渠道结构变化：
   2023年连锁门店收入同比增长267%，线上电商收入增长81%。淡季期间渠道布局调整导致2024Q1电商收入同比暴跌241%。

盈利能力

• 毛利率下降：2023年毛利率36.39%，同比下滑1.1个百分点；2024Q1毛利率34.28%，同比下降0.39个百分点，主要与产品结构调整有关。
• 费用率变动：2023年销售费用率下降11个百分点至6.2%；2024Q1销售费用率同比上升132%。整体净利率2024Q1为-3.4%，同比大幅下滑。

风险提示

• 宏观经济下行风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 成本上涨风险。

投资建议

公司依托粽子核心竞争力，非粽类拓展力度加大，成长逻辑清晰。维持“增持”评级，当前PE为196倍，建议关注二季度旺季表现及新业务发展节奏。