20180802-东方财富证券-贵州茅台-600519.SH-2018年中报点评_各业务全面提升_行稳致远_6页_936kb

贵州茅台2018年中报总结

核心内容概述

贵州茅台在2018年半年度报告中展示了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司通过全产品量价齐升，有效推动了业绩表现，同时系列酒业务成为新的增长亮点。尽管部分财务指标如销售费用率和基酒产量有所上升或下降，但整体运营稳健，未来发展前景乐观。

主要财务表现

营收与利润

• 营业收入：2018年上半年实现333.97亿元，同比增长38.06%；单二季度营收168.56亿元，同比增长45.56%。
• 归母净利润：2018年上半年实现157.64亿元，同比增长40.12%；单二季度归母净利润72.57亿元，同比增长41.53%。
• 扣非后归母净利润：158.84亿元，同比增长40.82%。

毛利率与费用率

• 毛利率：提升至90.94%，同比增长1.32个百分点，主要得益于出厂价提高约18%。
• 销售费用率：上升至6.59%，同比增长0.89个百分点，主要因广告宣传及市场拓展费用增长。
• 管理费用率：有所上升，但具体数据未明确。

资产与现金流

• 总资产：预计2020年将达到260,000.86亿元，持续增长。
• 现金净增加额：2018年预计为22,120.18亿元，显示公司资金充裕。
• 期末现金余额：预计2020年为187,038.48亿元，体现良好的流动性。

业务分析

茅台酒业务

• 营收增长：上半年同比增长35.86%，预计全年出货量达3.5万吨，同比增长约17%。
• 市场表现：二季度出货量约7000吨，环比略有下滑，但一批价提升至1700元左右，货源紧张。
• 未来发展：茅台酒产量有限，稀缺性凸显，预计向超高端和定制化发展，非标茅台占比有望提升。

系列酒业务

• 高速成长：上半年同比增长56.57%，占比提升至约12%。
• 产品策略：精简产品线，仅保留11个品牌96个SKU，提升产品辨识度。
• 销售目标：2018年目标销售额为80亿元，预计可冲击90亿元，成长为公司另一增长极。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年：营业收入796.90亿元，归母净利润355.37亿元，EPS 28.29元，PE 25.27倍。
  • 2019年：营业收入943.19亿元，归母净利润419.62亿元，EPS 33.40元，PE 21.40倍。
  • 2020年：营业收入1105.77亿元，归母净利润495.30亿元，EPS 39.43元，PE 18.13倍。

风险提示

• 政策风险：国家政策变化可能影响公司业务。
• 安全风险：自然灾害及安全事故可能对公司运营造成影响。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入和营业利润持续增长，归母净利润增长率稳定。
• 获利能力：毛利率和净利率均保持高位，ROE和ROIC表现良好。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续提升。
• 估值比率：PE、PB和EV/EBITDA逐步下降，显示估值趋于合理。

结论

贵州茅台在2018年上半年实现了全面业绩增长，得益于茅台酒和系列酒业务的协同发力。公司通过提升产品价值和市场拓展，进一步巩固了其在白酒行业的领先地位。尽管存在一定的政策和安全风险，但其稳健的财务状况和持续的盈利能力使其具备长期投资价值。