【NIFD季报】实体部门债务增速创新低_宏观经济治理改革待突破——2024Q2宏观杠杆率报告_21页_2mb

NIFD季报总结（2024年二季度）

核心内容概述

《NIFD季报》聚焦2024年二季度中国宏观金融与宏观经济的运行情况，分析了各部门杠杆率的变化趋势，评估了金融风险，并提出宏观资产负债表管理的新路径。报告指出，尽管债务增速放缓，但由于名义GDP增速下降，宏观杠杆率仍呈现上升趋势。居民、企业、政府和金融部门的杠杆率变化各有特点，反映出中国经济在结构性调整与政策调控下的复杂态势。

主要观点

• 宏观杠杆率继续上升：2024年二季度宏观杠杆率从294.8%上升至295.6%，全年预计上升10个百分点左右。债务增速降至8.3%，创2001年以来新低。
• 居民杠杆率略有下降：居民部门杠杆率从一季度末的64.0%降至63.5%，主要由于房贷需求较低和消费贷增速放缓。
• 企业杠杆率略有上升：非金融企业杠杆率从174.1%升至174.3%，反映企业融资需求有限及政策“挤水分”效应。
• 政府杠杆率持续上升：政府部门杠杆率从56.7%升至57.8%，中央政府和地方政府分别上升0.6和0.5个百分点。
• 金融杠杆率走势分化：资产方口径金融杠杆率下降1.7个百分点，负债方口径上升1.7个百分点，显示非银金融机构资金流入银行的趋势。

关键信息

一、宏观杠杆率总判断

• 宏观杠杆率：二季度上升0.8个百分点，达295.6%；上半年共上升7.5个百分点。
• 债务增速：二季度居民、企业、政府债务增速分别为3.8%、7.8%、15.2%，总债务增速降至8.3%。
• M2与社融增速：M2增速降至6.2%，M1增速为-5.0%，社融增速为8.1%。
• 名义与实际GDP增速：二季度名义GDP增速为4.0%，实际GDP增速为4.7%，显示价格水平下降趋势有所减缓。
• GDP缩减指数：二季度为-0.7%，连续五个季度为负，为本世纪最大规模的价格负增长。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民部门

• 杠杆率：二季度降至63.5%，上半年保持不变。
• 债务增速：居民总贷款增速降至3.8%，消费性贷款增速降至0.7%。
• 住房贷款政策调整：5月房贷政策放松，但房贷需求仍较低，居民加杠杆意愿不足。
• 居民消费增长：上半年人均消费增长6.8%，高于人均收入增速5.4%。
• 居民储蓄率：二季度储蓄率降至34.4%，显示消费对经济增长的支撑作用。

（二）非金融企业部门

• 杠杆率：二季度升至174.3%，上半年上升5.9个百分点。
• 贷款与融资增速：企业贷款增速降至10.4%，企业债务增速降至7.8%。
• 表外融资：二季度表外融资规模与2023年末基本持平，显示融资需求有限。
• 投资增速：上半年固定资产投资增速为3.9%，其中房地产投资增速为-10.1%，拖累整体投资。
• 金融“挤水分”政策：限制资金空转，企业债务增速下降，但仍有“水分”待清理。

（三）政府部门

• 杠杆率：二季度升至57.8%，上半年上升1.6个百分点。
• 中央政府债务：新增1.55万亿元，完成全年36%，杠杆率上升0.76个百分点。
• 地方政府债务：
  • 一般债新增近5000亿元，完成全年68%。
  • 专项债新增近1.4万亿元，完成全年36%。
  • 地方政府专项债限额与余额间剩余空间为7500亿元，预计三季度为举债高峰。

（四）金融部门

• 金融杠杆率：资产方口径下降1.7个百分点至51.9%，负债方口径上升1.7个百分点至70.5%。
• 银行资产负债表扩张放缓：受降准及实体经济需求不足影响，M2和银行总资产增速下降。
• 影子银行与同业贷款：银行间同业贷款及向影子银行的净借出占比下降，反映金融去杠杆持续推进。

三、宏观资产负债表管理新路径

• 政策导向：二十届三中全会提出探索国家宏观资产负债表管理，优化存量结构。
• 居民财富积累：居民净财富增速长期领先，但房地产价值波动抑制了消费增长。
• 金融结构优化：中国以银行为主导的间接融资体系有利于支持实体经济，但资本市场滞后影响创新性投资。
• 通胀与杠杆率关系：通胀水平差异导致宏观杠杆率走势分化，提升通胀有助于缓解杠杆率上升压力。

总结

2024年二季度中国宏观杠杆率继续上升，主要受政府债务增长和私人部门债务增速放缓影响。居民部门杠杆率下降，但消费增长仍高于收入增长，显示消费对经济的支撑作用。非金融企业杠杆率略有上升，企业融资需求有限，投资增速下滑，尤其是房地产投资拖累整体经济。政府债务持续增加，但增速低于去年。金融杠杆率走势分化，资产方收缩，负债方扩张。报告强调宏观资产负债表管理的重要性，提出通过优化存量结构、支持新兴产业发展和稳定房地产市场来实现宏观经济治理的突破。