文化纸行业专题报告：开学季姗姗来迟，这次还有机会吗？-20200528-光大证券-22页_1mb

文化纸行业专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了文化纸行业的短期与长期发展趋势，探讨了行业盈利指标（吨毛利）与股价之间的关系，并对国内主要文化纸企业（太阳纸业、晨鸣纸业）的估值与投资建议进行了深入分析。

主要观点

• 吨毛利作为股价预测指标：吨毛利可以作为预测文化纸行业上市公司股价的核心指标，历史数据显示其与股价走势具有较高的一致性，尤其在非极端情况下，同向变动频率超过50%。
• 短期看需求，长期看供给：行业分析框架为“短期看需求，长期看供给”。开学季作为文化纸行业需求的重要驱动因素，对纸价有显著影响。
• 疫情对行业的影响：疫情导致文化纸需求延后，库存高企，纸价疲软。但随着国内疫情缓解，开学恢复，文化纸需求将逐步回暖，纸价有望回升。
• 原材料价格趋势：木浆价格因全球库存高企和海外疫情影响，处于历史低位，预计短期内仍将维持低位震荡。
• 行业集中度提升：文化纸行业集中度仍有提升空间，双胶纸CR4为35.69%，双铜纸CR4已达73.70%，龙头公司通过扩大产能提升市场份额。
• 估值分析：采用PB-ROE框架分析，国内龙头企业在该框架下PB存在低估，随着需求回暖，估值有望向合理水平收敛。

关键信息

1. 需求端分析

• 开学季对需求的影响：文化纸需求具有明显的季节性，通常在3月和9月开始回升，但2020年疫情导致需求延后。
• 需求结构：未涂布印刷书写纸和涂布印刷纸占文化纸消费量的90%以上，其中图书和期刊为主要下游。
• 需求恢复预期：随着国内疫情控制，开学季恢复，文化纸需求将逐步回升，纸价有望重启上涨通道。

2. 成本端分析

• 木浆价格趋势：木浆价格目前处于历史低位，国内和国际市场均呈现低水平震荡。
• 库存对浆价的影响：全球木浆库存处于历史中高位，抑制了浆价上涨动力，预计短期内浆价仍将低位震荡。

3. 供给端分析

• 产能趋势：文化纸行业短期产能趋稳，长期来看，新增产能将集中于头部企业。
• 行业集中度：双胶纸市场集中度仍有提升空间，双铜纸市场集中度已较高。

4. 估值与投资建议

• PB-ROE分析：采用PB-ROE框架分析，发现国内龙头企业估值偏低，存在提升空间。
• 投资推荐：重点推荐太阳纸业和晨鸣纸业，认为其估值将随着需求回暖而逐步恢复。

5. 风险分析

• 原材料价格波动：木浆价格波动可能对盈利造成影响。
• 需求不及预期：宏观经济下行可能抑制文化纸需求。
• 海外疫情发展：海外疫情超预期发展可能影响原材料需求和终端价格。

重点公司分析

太阳纸业

• 业绩表现：2019年营收227.63亿元，净利润21.78亿元，业绩稳健。
• 盈利预测：2020-2022年EPS预测分别为0.92、1.06、1.19元，当前PE分别为9X、8X、7X。
• 投资评级：增持。

晨鸣纸业

• 业绩表现：2019年营收303.95亿元，净利润16.57亿元，受疫情拖累。
• 盈利预测：2020-2022年EPS预测分别为0.76、0.98、1.13元，当前PE分别为6X、5X、4X。
• 投资评级：增持。

结论

文化纸行业在短期面临疫情带来的需求压力，但随着开学季恢复和需求回暖，纸价有望重启上涨通道，吨毛利回升将推动企业盈利和估值修复。国内龙头企业在PB-ROE框架下估值偏低，具备长期投资价值，建议关注太阳纸业和晨鸣纸业。