20170508-浙商证券-京东方A-000725.SZ-再谈国内面板龙头京东方_研京练都_东方破晓_22页_1mb

京东方 A(000725) 2016年5月8日研究报告总结

核心内容

本报告分析了京东方在2016年第四季度及2017年第一季度的业绩表现，并探讨其在全球面板行业中的竞争地位、盈利能力和未来增长潜力。报告指出，京东方凭借本土市场优势、规模优势和技术创新，已成为全球领先的面板制造商之一。

主要观点

• 行业景气度回升：2016年第四季度，全球面板市场供需紧张，价格触底反弹，京东方实现业绩拐点，回到历史最高盈利水平，并在2017年第一季度再次创下新高。
• 全球面板竞争格局：全球面板行业由日、韩、台厂商主导，但中国通过持续投资和技术创新，逐渐成为重要的供应国，京东方在这一过程中表现突出。
• 京东方的市场地位：京东方在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器等细分市场均保持全球前三的市占率，其中在智能手机、平板电脑、笔记本电脑领域位列第一。
• 技术积累与产品创新：京东方通过高世代线布局、OLED技术突破及大量研发投入，显著提升了其技术竞争力和市场地位。
• 盈利能力和估值：京东方在2017年预计实现大幅增长，毛利率水平优于同业者，P/E和EV/EBITDA指标显示其具备长期盈利能力和抗风险能力。

关键信息

面板供需与价格趋势

• 2016年全球面板供需紧张，价格触底反弹。
• 2017年第一季度面板价格维持高位，大尺寸面板价格持续上涨。
• 2017年下半年，随着新增产能释放，供需关系将逐步缓解，价格有望维持高位波动。

京东方的市场表现

• 2016年第四季度及2017年第一季度，京东方单季每股收益分别为0.05元和0.07元。
• 京东方在2016年全球液晶电视显示屏市占率位列第三，手机、平板电脑、笔记本电脑市占率均列全球第一。
• 京东方在2016年出货面积全球排名第五，预计2019年将位列全球第一。

产线布局与技术优势

• 京东方拥有11条面板产线，涵盖从Gen 4.5到Gen 10.5代线，产品线覆盖多个领域。
• 福州G8.5代线于2017年第一季度投产，预计贡献约60亿元营收。
• 合肥G10.5代线预计2018年投产，基板利用率高达94%，具备显著的成本优势。
• 成都G6代OLED产线预计2018年实现规模量产，成为国内领先的柔性OLED供应商。

盈利能力分析

• 2016年京东方毛利率为27.3%，2017年预计提升至28.6%。
• 京东方的毛利率显著高于同业者，主要得益于其成本优势和灵活的产品结构调整。
• 2017-2019年，京东方预计营收增速维持在20%-30%，归母净利润分别为88.6亿元、107亿元和130.4亿元。
• P/E分别为14.72倍、12.18倍和10倍，EV/EBITDA为6倍，处于历史中位水平。

估值与投资建议

• 报告维持“增持”评级，认为京东方具备长期盈利能力及抗风险能力。
• 2017年P/B值为1.5倍，处于历史相对高位，显示公司资产价值提升。

竞争优势

• 规模优势：京东方在高世代线方面布局全面，具备显著的产能优势。
• 技术优势：大量研发投入和专利积累，使其在OLED和大尺寸面板领域具有领先优势。
• 产业链整合：与上下游厂商合作紧密，提升议价能力和市场拓展能力。
• 本土市场优势：中国大陆是全球主要的面板需求市场，京东方凭借本土资源和市场优势，获得显著的竞争优势。

风险因素

• 宏观经济波动：面板行业受宏观经济影响较大，存在景气度下降的风险。
• 产线爬坡与良率：新建产线的产能爬坡和生产良率可能不达预期。
• 新业务布局：新业务如OLED、物联网等可能面临不达预期的风险。

行业展望

• OLED市场：OLED作为新型显示技术，未来将逐步成为主流，京东方在该领域的领先布局为其带来新的增长点。
• 大尺寸面板需求：随着电视平均尺寸的持续增长，大尺寸面板需求将成为主要增长动力。
• 全球市场拓展：京东方计划通过技术优势和产能扩张，进一步拓展国际市场，提高全球市场份额。

未来增长点

• OLED产能释放：预计2018年成都G6代OLED产线实现规模量产，2019年绵阳产线投产。
• 高世代线产能提升：合肥G10.5代线的投产将显著提升京东方在高端大尺寸面板市场的竞争力。
• 技术与创新：持续的技术研发投入和创新产品推出，将增强京东方在行业中的领先地位。

结论

京东方凭借强大的产能布局、技术积累和本土市场优势，已成为全球面板行业的重要参与者。随着OLED和大尺寸面板市场的增长，京东方有望在未来几年内进一步提升市场份额和盈利能力，为投资者创造长期价值。