20180610-东吴证券-固收周报_哪些行业安全边际更高__25页_1mb

行业安全边际分析总结

核心内容

本文主要分析了哪些行业具有更高的安全边际，并探讨了信用债发行与二级市场成交情况，同时提出了相关风险提示。

主要观点

• 行业安全边际：大多数行业处于安全边际较高的第三阶段，现金流状况较好，能够支撑投资和债务偿还，且在获取增量融资方面具有优势。这些行业主要包括去产能行业，如采掘、钢铁、建筑材料、轻工制造、有色金属等。
• 现金流风险：部分行业处于景气度较差的第一、第二阶段，现金流风险较高，主要包括休闲服务、房地产、建筑装饰、交通运输、传媒、电气设备、纺织服装、计算机和汽车等行业。

关键信息

1. 行业长期偿债能力分析

• 行业景气度阶段：行业景气度大致分为四个可循环的阶段，其中第三阶段现金流状况最好，第一、第二阶段现金流状况较差。
• 现金流结构分析：
  • CFO净流入：评分越高，表明盈利变现能力越强。评分4的行业包括采掘、钢铁、建筑材料等，评分1的行业包括休闲服务、医药生物等。
  • CFI净流出：评分越高，表明投资支出减少，有助于改善现金流缺口。评分4的行业包括通信和传媒，评分1的行业包括休闲服务、医药生物等。
  • 自由现金流：评分越高，表明现金流缺口改善。评分4的行业包括通信、传媒、采掘、钢铁等，评分1的行业包括休闲服务、医药生物等。
• 现金流风险排序：休闲服务、房地产、建筑装饰、交通运输、传媒、电气设备、纺织服装、计算机和汽车等行业现金流风险相对较大。

2. 一级市场发行情况

• 信用债发行整体情况：本周信用债整体净融资缺口仍存，与上周持平。短融和企业债净融资缺口有所收窄，而定向工具净融资缺口明显扩大。
• 产业债发行详情：
  • 本周共发行新券75只，其中超短融发行额占比41.89%。
  • 主体AAA级占比66.86%，国企占比82.90%。
  • 非金融行业主要为综合、建筑装饰、公用事业和采掘等。
• 城投债发行详情：
  • 本周共发行新券7只，其中AAA级占比69.66%，省级占比77.93%。
  • 所在省份主要有河南省、云南省和江苏省。
• 推迟或发行失败债券详情：本周有12只债券推迟或取消发行，主要为地方国有企业，且以中低评级为主。

3. 二级市场成交情况

• 信用利差全面上行：各评级、期限的利差全面上行，其中1年期的利差上行幅度明显高于3年期和5年期。
• 货币中介异常成交：共有109只债券成交较估值存在较大偏离，以正向偏离为主，占比83%。
  • 正向偏离的债券所属行业主要包括建筑装饰、综合和房地产等。
  • 负向偏离的债券所属行业主要包括交通运输、房地产、综合和采掘等。
• 债券市场评级调整情况：
  • 本周有9家主体评级上调，2家主体评级下调。
  • 14只信用债的债项评级上调，2只债项评级下调。
• 行业利差情况：
  • 各评级行业利差基本上升，AAA、AA+和AA级平均增幅分别为7、13和31bps。
  • 房地产开发、煤炭开采和化工行业的利差居于首位。

4. 债市动态一览

• 财政部发布通知：关于做好党和国家机构改革有关国有资产管理工作的通知，要求加强国有资产管理，确保机构改革平稳推进。
• 工信部发布工业互联网发展行动计划：计划到2020年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。
• 国务院批复深化服务贸易创新发展试点：同意商务部提出的方案，探索适应服务贸易创新发展的体制机制和政策措施。

风险提示

1. 宏观经济因素：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，进而引发信用债估值大幅调整。
2. 信用风险事件：信用风险事件增加可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上。
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

信用债发行与市场情况

• 新债发行利率：除AAA级中票和AA级公司债有所下降外，其他券种、评级的发行利率均上升。
• 二级市场成交分化：中票日均成交量小幅下降，企业债、公司债和短融有所上升。
• 信用利差：各评级、期限利差全面上行，其中1年期利差上行幅度明显高于3年期和5年期。

总结

本文系统分析了不同行业的安全边际和现金流风险，指出大多数行业处于第三阶段，具有较好的长期偿债能力，而部分行业如休闲服务、房地产、建筑装饰等现金流风险较高。一级市场信用债发行利率以上行为主，二级市场信用利差全面上行，短久期利差增幅更大。同时，文中也提示了宏观经济因素和信用风险事件可能带来的市场波动。