20220424-国信证券-驰宏锌锗-600497.SH-资产质量提升_进入加速发展期_8页_917kb

驰宏锌锗 (600497.SH) 总结

核心内容

驰宏锌锗是领先的铅锌生产企业，近年来业绩稳步增长，进入加速扩张期，显示出强劲的发展潜力。公司依托优质矿山资源和合理的冶炼产能布局，在金属价格上涨的背景下，盈利能力显著提升，同时通过资产优化和成本控制，增强了业绩的稳定性与弹性。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年实现营收217.2亿元（+13.3%），归母净利润5.84亿元（+23.9%），扣非归母净利润9.46亿元（+128.4%），经营活动现金流净额32.4亿元（+21.3%）。2022Q1营收同比增长3.7%，归母净利润同比增长48.3%，显示出对金属价格上涨的高度敏感性。
• 利润增长：公司2021年自产锌锭销售成本不含税为14147元/吨，而锌价上涨显著提升了公司利润，尤其是在锌价高位运行时，公司业绩具有较大弹性。
• 资产优化：公司2021年对部分资产计提减值准备2.83亿元、对部分固定资产报废处置4.48亿元，共计减少净利润6.72亿元，但这些措施有助于公司优化资产结构，提高运营效率。
• 盈利能力：2021年公司毛利率为16.65%，2022Q1毛利率为16.78%。公司自产产品毛利率较高，其中锌锭毛利率28%，银锭毛利率46%，锗产品毛利率37%，显示出其核心业务的盈利能力。
• 扩张计划：公司进入加速扩张期，2021年新增铅锌资源金属量50余万吨（未备案），主要来自会泽彝良主体矿山的增储。2022年新增产能来自彝良矿山和西藏鑫湖。公司“十四五”期间目标为保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年），年营业收入目标300亿元，年利润总额目标40亿元。
• 估值与投资建议：公司当前股价对应PE为11.7/10.0/9.7X，预计2022-2024年营业收入分别为229.6/230.3/231.6亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90亿元，同比增速分别为309.4%、17.3%、3.0%。摊薄EPS分别为0.47/0.55/0.57元。考虑到公司在国内铅锌行业的龙头地位、高品位矿山资源以及合理的冶炼产能布局，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

财务指标趋势

产能与资源情况

• 矿山产能：

  • 云南曲靖：会泽铅锌矿 17万吨/年，铅锌品位27%-28%
  • 云南昭通：彝良铅锌矿 13万吨/年，铅锌品位21%-22%
  • 内蒙古呼伦贝尔：荣达矿业 5万吨/年，品位5%-6%
  • 云南保山：永昌铅锌矿 3万吨/年，品位9%-11%
  • 云南普洱：澜沧铅锌矿 1万吨/年，品位5%-6%
  • 西藏墨竹：鑫湖铅锌矿 2.5万吨/年，品位13%-14%
  • 总计：41.5万吨/年

• 冶炼产能：

  • 云南：曲靖冶炼厂（锌10万吨/年，铅10万吨/年）、会泽冶炼厂（锌13万吨/年，粗铅7万吨/年）
  • 内蒙古：呼伦贝尔冶炼厂（锌14万吨/年，铅6万吨/年）
  • 云南：永昌冶炼厂（锌3万吨/年）
  • 总计：锌40万吨/年，铅23万吨/年

风险提示

• 新增项目推进不及预期
• 疫情影响下游需求

投资建议

维持“买入”评级，基于公司在国内铅锌行业的龙头地位、优质矿山资源和合理的冶炼产能布局，预计未来2-3年公司将继续受益于锌精矿供应紧张和锌价高位运行，同时依托股东加速扩张，实现业绩的持续增长。