20230724-中诚信国际-高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望_信用资产荒推动指数延续上扬_分化格局高票息短债攻防兼备_16页_1mb

高收益债市场2023年上半年回顾及下阶段展望总结

核心内容

2023年上半年，中国高收益债市场在宏观经济温和修复、货币政策平稳宽松的背景下，呈现结构性分化特征。市场供给和需求的失衡导致“资产荒”格局持续，投资者对高票息短债的关注度上升，城投债成为资产下沉的主要板块。同时，非标违约风险、房企信用修复进程及地方债务风险仍是市场关注的重点。

主要观点

1. 市场整体表现

• 高收益债市场交投活跃，净价指数持续上扬，上半年累计收益达4.77%。
• 债券市场整体处于“资产荒”状态，机构配置需求推动收益率下行，信用利差压缩至历史低位。
• 二级市场换手率走高，尤其是城投债交易集中度上升，异常成交占比下降。

2. 一级市场回顾

• 发行规模：上半年高收益债合计发行6246.57亿元，同比增长103.42%，其中城投债发行占比较高。
• 发行利率及利差：发行利率由去年12月的6.71%上行至6月的6.86%，利差明显上行，尤其是二季度利差上行30BP至480.37BP。
• 期限及券种：发行期限短期化趋势明显，超短融和私募公司债发行规模大幅增长。
• 行业及区域：新增高收益债主要集中在基础设施投融资和综合行业，天津、山东、河南等区域发行规模显著增长。

3. 二级市场回顾

• 成交情况：上半年累计成交2.49万亿元，环比增长33.63%，尾部成交及异常成交占比下降。
• 净价指数：CCXI高收益债净价指数累计上涨1.60%，受益于信用利差压缩和高票息策略。
• 估值偏离度：异常成交占比有所下降，但房企债估值波动风险边际上升。

关键信息

一、一级市场：城投债为主力，民企债遇冷

• 发行规模：上半年高收益债发行规模6246.57亿元，同比增长103.42%。
• 城投债表现：城投债发行规模占高收益债的91.48%，天津、山东、江苏发行规模最大。
• 民企债：民企债融资持续遇冷，规模同比下降20.72%，占比较高主体的发行利率有所上行。
• 行业分布：基础设施投融资、综合行业发行规模显著增长，其他行业如房地产、煤炭、电力等发行规模较小。

二、二级市场：净价指数上扬，交易集中度提升

• 成交规模：上半年累计成交2.49万亿元，环比增长33.63%，尾部成交占比下降。
• 净价指数：CCXI高收益债净价指数累计上涨1.60%，受益于信用利差压缩和高票息策略。
• 估值偏离度：异常成交占比下降，但房企债估值波动风险上升。
• 区域分布：城投债交易集中于天津、山东、江苏等区域，非城投国企和非国企成交规模相对较小。

三、策略展望：高票息短债为主，风险防控为重

• 市场趋势：优质资产供给不足，资产荒格局持续，高票息短债投资策略相对占优。
• 城投债：优选信用修复重点区域及平台，防范弱资质区域非标违约风险。
• 非城投国企：国企改革三年行动收官，建筑、煤炭等行业估值有望修复。
• 非国有企业：房企信用修复进程缓慢，需警惕出险房企及相关产业链尾部风险。

风险关注

• 地方政府结构性、区域性债务风险仍需高度重视。
• 微观主体信用资质修复进程不一，债券市场结构性风险犹存。
• 政策超预期收紧可能带来信用风险溢出效应。
• 高收益债面临阶段性到期和回售压力，需关注弱资质发行人的偿债资源协调情况。

投资建议

• 优选信用修复区域及平台的高票息短债。
• 关注建筑、煤炭等产业国企的估值修复机会。
• 警惕出险房企及相关产业链尾部风险。
• 适度挖掘天津、山东、河南等区域城投债的结构性机会。

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