20250919-太平洋-三生制药-01530.HK-业绩稳健_关注PD-1_VEGF双抗全球开发进展_5页_468kb

三生制药（01530）分析总结

核心业绩

• 财务表现：2025年上半年营业收入43.6亿元，同比下滑0.8%；归母净利润13.6亿元，同比增长8.4%。
• 产品收入：特比澳收入23.7亿元（-4.2%），蔓迪收入6.8亿元（+24.0%），子公司产品收入6.4亿元（+7.6%），CDMO收入同比增长76.1%。
• 研发投入：研发费用5.5亿元，同比增长15%，研发费率提升至12.6%。

PD-1/VEGF双抗进展

• 公司与辉瑞达成合作，SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）：
  • 授予辉瑞全球（除中国内地）开发权，首付款12.5亿美元；
  • 中国内地独家开发权再获1.5亿美元；
  • 全球III期临床预计2025年H2-2026启动，国内头对头III期计划招募420例患者。
• 治疗适应症：重点推进非小细胞肺癌一线治疗，同时探索其他癌种及联合疗法。

其他研发进展

• SSGJ-608（IL-17A）：银屑病适应症NDA申请已受理，预计2025年内获批。
• SSGJ-613（IL-1β）：急性痛风适应症推进。
• SSGJ-611（IL-4Rα）：特应性皮炎适应症预计2025年H2递交NDA。
• 科拉特龙（WS204）：治疗中重度寻常型痤疮III期试验完成患者招募，预计2025年完成并上市。

投资建议

• 估值：目标市值1029亿港元（汇率0.91），对应股价42.30港元，维持“买入”评级。
• 催化剂：SSGJ-707全球/国内III期临床推进、ESMO结直肠癌II期数据更新、辉瑞首付款确认等。
• 风险：研发进度/销售不及预期、行业政策变化。

盈利预测

• 财务数据：2025年EPS预计3.98元（YoY+362.8%），但2026年净利润可能同比下降75.36%，主要因研发资金投入及商业化节奏影响。
• 估值指标：
  • 2025年PE目标7.15倍，EV/EBITDA目标5.01倍。
  • 关键指标包括ROIC（35.07%）和净利润率（50.49%）大幅提升。

总结

• 公司业绩稳健，研发投入持续加大，依托PD-1/VEGF双抗等重磅项目，与辉瑞合作潜力释放，短期性价比突出。长期需关注全球化研发推进及政策环境。