20171120-华创证券-中国国航-601111.SH-为何首选中国国航系列（五）_从航线结构布局看为何国航_提价_能力最强_11页_961kb

中国国航投资分析总结

核心内容

中国国航（股票代码：601111.SH）作为国内航空业的龙头企业，其航线结构布局在行业竞争中展现出显著优势，使其具备最强的提价能力。当前股价为11.06元，目标价为12.4元，投资评级为“强推”。

主要观点

1. 国内航线布局优势显著

• 一线航班占比最高：国航一线航班占其国内航班总量的92%，远高于南航（80%）和东航（87%）。一线航班通常为优质航线，涵盖全国最繁忙的机场。
• 直飞航班占比领先：国航直飞航班占比达93.53%，远超南航（74.9%）和东航（75.3%），反映其对航班质量的自信，无需依赖中转航班维持客座率和票价。
• 航线等级结构最优：在直飞航班中，国航一线互飞航班占比达30%，为全行业最高。2017年新航季，国航一线互飞航班周班次达2030班，高于南航（1672班）和东航（1690班）。
• 京沪等黄金航线潜力大：京沪航线尚未完全放开票价，若未来放开，国航有望获得显著收益。目前北京-杭州航线已实行市场调节价，经济舱全价票为2200元，而京沪航线票价仅为1240元，存在较大提价空间。

2. 国际航线布局具备提升潜力

• 国际航班占比最高：国航国际航班占总航班量的17.20%，高于南航（16.10%）和东航（17.03%）。
• 欧美长航线优势明显：国航与美联航为中美之间第一大承运人，与汉莎联营后占据中欧航线第一大份额，尤其在法兰克福航线。欧洲通航点达17个，北美达11个，远超南航和东航。
• 供需关系改善预期：随着欧美经济复苏，长航线将带来更好表现。2016年因争抢航权导致票价承压，2017年欧线已回升，美线仍处于运力消化阶段。

3. 客票价格市场化持续推进

• 市场调节价航线增加：目前724条航线实行市场调节价，占总量的30%。预计2020年将完全放开。
• 国航受益最大：国航一线执飞航线占44%，其中261条纳入市场调节价，占36%。未来市场调节价航线的增加将显著利好国航。
• 票价提升空间大：随着供需结构优化，优质航线的票价提升空间将扩大，国航在这些航线上的优势使其成为最大受益者。

关键信息

• 航线结构优势：国航在优质航线的布局和占比均优于其他航司，尤其是国内一线航班和国际欧美长航线。
• 财务预测：预计国航2017-19年EPS分别为0.69、0.82、0.93元，对应PE分别为15.9、13.4、11.9倍。
• 投资建议：继续“强推”中国国航，认为其在行业景气度提升和票价市场化进程中将获得最大收益。
• 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨可能对股价产生负面影响。

航线分类与市场调节价

财务指标概览

投资建议

• 推荐国航、南航：国航作为行业价格领导者，航线网络时刻价值最高，未来提价能力最强。
• 推荐春秋航空：作为小航，春秋航空2019年进入北京二机场，未来发展潜力大。
• 预计2018年行业景气度持续提升：供需结构优化，优质航线票价提升空间较大，国航受益最大。

风险提示

• 经济下滑：可能导致航空需求减少。
• 人民币贬值：影响公司国际业务收入。
• 油价上涨：增加运营成本，压缩利润空间。

联系信息

• 分析师：吴一凡（S0360516090002）
• 联系方式：电话021-20572560，邮箱wuyifan@hcyjs.com
• 联系人：刘阳、肖祎、王凯
• 联系方式：电话021-20572578、021-20572557、021-20578578，邮箱liuyang@hcyjs.com、xiaoyi@hcyjs.com、wangkai@hcyjs.com