2018年定增市场回顾暨2019年预期_改革可期_谨慎布局_21页_1mb

2019年定增市场回顾与展望总结

核心内容

2019年定增市场在2018年的低迷基础上，预计将继续维持其在A股再融资市场中的主导地位，但市场份额和募资规模将有所下滑。监管政策的松绑和制度优化或将为市场带来一定的支持，但核心制度如定价机制和减持规定仍可能保持稳定。此外，定向可转债等其他融资工具的分流效应或将加剧，而定增市场在2019年仍可能面临一定的挑战。

主要观点

• 定增市场融资额大幅下滑：2018年定增市场募资总额跌破万亿元，同比下降25%。竞价项目募资额仅为预计的78.2%，足额募资率仅为41%。
• 并购类定增占比提升：2018年定增市场中并购类项目占比逐步上升，尤其在四季度达到81.4%。但壳资源重组项目仍处于冷清状态，仅完成2个。
• 询价更趋保守：2018年竞价项目中，68%的项目发行价等于底价，折价率均值维持在10%左右，且相对优势有所下降。公募系和国资系成为主要参与方，而大股东认购趋于谨慎。
• 一二级联动投资风险上升：2018年竞价项目解禁收益均值为-16.3%，破发率高达78.3%。定价项目虽整体跑赢行业，但破发数量占比提升，投资难度加大。
• 并购重组趋于理性：2018年并购重组类定增项目数量和交易总价值均呈下降趋势，估值溢价率降至近五年最低。但2019年在政策支持下，市场或将有所升温。
• 商誉减值风险持续暴露：2018年A股上市公司商誉占净资产中值升至4.7%，传媒、计算机等行业的商誉减值损失显著，成为拖累净利润的重要因素。
• 2019年解禁高峰预期：2019年上半年将迎定增解禁小高峰，预计解禁资金约8018亿元，全年解禁资金有望达1.3万亿元。
• “磨底”期或为定增布局年：2019年作为政策托底的“磨底”年，或为定增布局提供机会，建议投资者关注确定性更高的科技成长、消费周期龙头和高股息蓝筹标的。

关键信息

定增市场表现

• 2018年全年定增募资总额为7658亿元，为2015年来首次跌破万亿元。
• 竞价项目募资额为1582亿元，占全部定增募资的20.6%。
• 定价项目募资额为6051亿元，占全部定增募资的78.9%。
• 2018年竞价项目足额募资仅占41%，且有17%的项目募资率不足50%。
• 2018年竞价项目解禁收益率均值为-16.3%，破发率高达78.3%。
• 2018年定价项目解禁收益率均值为33.6%，破发数量占比提升至44.6%。

并购重组市场

• 2018年并购类定增项目占比达63.9%，其中化工、机械设备、计算机等行业最为活跃。
• 并购类定增项目中，传媒、医药生物、计算机行业商誉减值损失较高，成为影响业绩的重要因素。
• 并购重组政策持续松绑，如“小额快速”审核机制、缩短IPO被否企业重组间隔期等，助力提升市场活力。

定向可转债影响

• 定向可转债试点为并购重组提供了新的融资工具，预期2019年将实现突破性增长。
• 定向可转债对并购类定增的分流效应可能加剧，导致定增市场份额进一步下滑至85%左右。

2019年展望

• 制度呵护：2019年或可期待更多定增或并购相关的制度呵护，如融资规模限制的放宽。
• 竞价定增难度：竞价项目仍面临较大的发行难度，项目流产风险依然存在。
• 折价率变化：预计2019年竞价折价率维持在九折附近，若市场波动性趋稳，其相对优势或将显现。
• 并购重组升温：在政策支持和经济转型背景下，2019年并购重组类定增或有所升温，但估值溢价将更趋理性。
• 投资建议：建议投资者关注确定性高的科技成长、消费周期龙头和高股息蓝筹标的，报价策略应谨慎，不宜偏离底价太多。

结构优化

• 融资额下降：2018年定增市场募资总额为7658亿元，同比下降25%。
• 竞价项目表现：竞价项目募资额为1582亿元，足额募资率仅为41%。
• 定价项目表现：定价项目募资额为6051亿元，解禁收益率为33.6%。
• 并购类定增：2018年并购类定增项目占比达63.9%，但壳资源重组项目仍较少。
• 商誉减值风险：2018年A股上市公司商誉占净资产中值达4.7%，传媒、计算机等行业的商誉减值损失显著。
• 解禁高峰预期：2019年解禁资金预计达1.3万亿元，其中上半年解禁资金约8018亿元。
• 投资策略建议：在“磨底”期布局定增，关注科技成长、消费周期龙头和高股息蓝筹标的，报价需谨慎。

拟推荐标的（部分）

图表与数据

• 图1：2018年竞价项目累计募资总额约1582亿元。
• 图2：2018年定价项目累计募资总额约6051亿元。
• 图3：2018年竞价项目足额募资占比仅41%。
• 图4：2018年各季度定增项目数持续下滑，而并购类定增占比逐季提升。
• 图5：2013-2018年借壳上市披露和完成数量。
• 图6：2018年公募系及国资系占据竞价定增募资总额约半壁江山。
• 图7：2016H1-2018H2大股东认购项目数占比-竞价项目。
• 图8：2016H1-2018H2大股东认购比例均值及中值-竞价项目。
• 图9：2018年所有竞价定增申报价中67%的申报价相对底价溢价率小于1%。
• 图10：2018年发行竞价项目中占比达68%的项目发行价等于底价。
• 图11：2018年询价次数多的三类机构中，国有资本和私募比公募系更显保守。
• 图12：2018年下半年各月竞价定增折价率均值超过定价。
• 图13：2018年下半年首日基准下折价率均值回升至11%。
• 图14：2018年发行竞价项目中发行折价率大于预期流动性折扣的项目数占比为30%。
• 图15：2018年竞价项目获批-发行期间股价平均涨幅大幅下降为-9.31%。
• 图16：2018年竞价项目获批-发行期间有超过70%的标的股价下跌。
• 图17：2018年定价项目发行后120个交易日内股价显著大幅下滑，降幅同比扩大。
• 图18：2018年定价项目发行后的60个交易日内股价下跌家数占比近80%。
• 图19：2015-2018年重大资产重组数量及交易总价值持续下滑。
• 图20：2018年估值溢价率处于近五年最低位。
• 图21：并购标的PE和PB中值均处于近四年低位。
• 图22：2018年不同重组目的项目并购估值溢价相对较低。
• 图23：全部A股商誉不断累积，上市公司商誉占净资产中值持续上升至2018Q3的4.7%。
• 图24：2017年全部A股商誉减值达366亿元，占全部A股净利润之和上升至1.07%。
• 图25：2018年上半年传媒、医药生物、计算机商誉均超1000亿元。
• 图26：各行业2017年商誉减值损失情况。
• 图27：2018年解禁竞价项目收益率。
• 图28：2017年竞价项目分行业解禁收益。
• 图29：2017年竞价项目分行业解禁收益-剔除折价率。
• 图30：2018年定价项目月度解禁收益。
• 图31：2018年定价项目分行业解禁收益。
• 图32：2018年定价项目分行业解禁收益-剔除折价率。
• 图33：2017-2019年定增项目解禁收益。
• 图34：2018年定增占全部A股主要再融资的比重降至2014年以来的最低值。
• 图35：占比达44%的批文失效定增项目存在股价倒挂。
• 图36：2018年定增标的获批至发行耗时拉长。

结论

2019年定增市场将面临一定的挑战，但政策支持和市场环境的改善可能带来一定的机会。投资者应谨慎参与，关注确定性高的标的，并合理评估风险与收益。