20171211-长城国瑞证券-紫光股份-000938.SZ-全球IT支出回暖_子公司新华三继续行业领先_24页_1mb

紫光股份（000938）投资研究报告总结

核心内容概述

紫光股份是一家专注于IT服务领域的上市公司，总部位于北京，成立于1999年3月，同年11月在深交所上市。公司主要业务涵盖IT产品分销、IT基础架构产品服务及解决方案、软件服务与系统集成、以及存储产品和解决方案。2016年，公司完成了对新华三集团51%股权的收购，并与西部数据合资成立紫光西部数据有限公司，进一步强化其在IT设备及存储市场的竞争力。

主要观点

• 并表新华三，业绩快速提升
  自2016年5月新华三并表后，公司业绩显著增长，2017年前三季度营业收入达270.22亿元，同比增长52.10%；归母净利润为11.26亿元，同比增长116.67%。新华三的并表不仅提升了公司的毛利率和净利率，还显著增强了公司的市场竞争力。

• 全球IT支出回暖，云计算市场持续增长
  Gartner预测，2017-2018年全球IT支出将保持增长，预计2017年全球IT支出达3.51万亿美元，同比增长3.30%；2018年预计达3.66万亿美元，同比增长4.28%。云计算市场发展迅速，预计到2020年全球公有云市场规模将达到4,114亿美元，CAGR为17.0%。中国公有云市场预计2020年将达到603.6亿元，CAGR为37%；私有云市场预计2020年达762.4亿元，CAGR为22%。

• 新华三市场地位突出
  新华三在网络设备市场占据领先地位，2017年上半年以太网交换机市场份额达35.3%，WLAN市场份额为35.3%，企业网路由市场份额为33.4%，均居国内首位。在全球市场，新华三在以太网交换机市场排名第五。在服务器市场，新华三2017年第二季度出货量占比达12.10%，排名第四。新华三在政务云市场占有率居于国内首位，已承建多个国家级政务云项目。

• 紫光数码渠道资源丰富，协同效应显著
  紫光数码作为公司全资子公司，长期专注于IT分销业务，拥有覆盖全国的营销网络和丰富的渠道资源。其主要分销品牌包括HP、Dell、联想、H3C、三星等，与新华三形成良好协同，助力H3C和HPE品牌在国内市场的拓展。紫光数码在2017年上半年营业收入达74.44亿元，同比增长17.33%；归母净利润8,397.47万元，同比增长53.82%。

关键信息

• 主要财务数据

  • 2017年前三季度：营业收入270.22亿元，同比增长52.10%；归母净利润11.26亿元，同比增长116.67%。
  • 2016年：营业收入277.10亿元，同比增长107.56%；归母净利润8.15亿元，同比增长435.52%。
  • 预计2017、2018、2019年EPS分别为1.49元、1.71元和2.08元，对应P/E分别为44.86倍、39.09倍和32.13倍。
  • 公司当前股价为66.84元，总市值697亿元，流通市值138亿元。

• 投资建议
  鉴于全球IT支出回暖和云计算市场的快速发展，公司估值仍具有上升空间，首次给予“增持”评级。

• 风险提示

  • 渠道资源整合风险
  • 新华三业务整合风险
  • 市场竞争风险

业务结构变化

2016年并购新华三后，公司业务结构发生显著变化，IT基础架构产品服务及解决方案占比显著提升，成为公司主要利润来源。紫光数码则继续发挥其分销优势，助力新华三业务拓展。

未来增长动力

• 云计算与IT设备市场：全球及中国云计算市场快速增长，为公司带来新的增长点。
• 新华三发展：新华三在多个IT细分市场占据领先地位，其业务整合将提升公司整体竞争力。
• 紫光数码渠道优势：紫光数码强大的分销网络和供应链服务，为公司提供稳定的收入来源和市场拓展支持。

合资公司发展

• 紫光西部数据：公司与西部数据合资成立紫光西部数据，专注于存储产品和解决方案。其主要产品包括UniverFlash、UniverScale、UniverPlat F300等，具备较高的市场竞争力。

总结

紫光股份凭借对新华三的控股和紫光数码的渠道优势，形成“云-网-端”完整的IT产业链布局，业绩持续增长，市场地位稳固。随着全球IT支出回暖和云计算市场快速发展，公司未来增长潜力巨大，投资价值凸显。