深度报告-20220629-川财证券-京能电力-600578.SH-深度报告_火电盈利有望修复_17页_1mb

京能电力（600578）深度报告总结

核心内容

本报告分析了京能电力在火电、新能源和热力市场的表现及未来发展趋势，指出公司盈利有望修复，并首次给予“增持”评级。报告重点围绕火电业务复苏、新能源项目推进、热力市场拓展及盈利预测展开。

主要观点

• 火电盈利修复：火电行业基本面逐步筑底，公司2022年第一季度业绩大幅改善，费用降低，净利润提高。2022年，电价市场化稳步推进，煤炭保供力度加大，价格进一步稳定，火电业务有望实现量价齐升。
• 新能源发展提速：公司依托火电灵活性改造优势，获取新能源指标，2021年完成新能源项目备案超1GW，2022年1-4月新增0.45GW光伏发电项目，新能源业务增长空间大。
• 热力市场稳步扩大：2021年供热机组容量占比达81%，累计供热量同比增加4%，供热面积同比增加8%，平均热价同比上涨7%，热力市场持续扩展。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入将分别达到261.62亿元、302.93亿元、335.92亿元，归属母公司净利润分别为8.47亿元、11.43亿元、18.02亿元。对应2022-2024年PE约为26倍、19倍、12倍，公司估值合理，具备投资价值。

关键信息

火电业务

• 2021年火电装机容量17.14GW，权益装机容量19.46GW，在建装机容量4.31GW，预计2022-2024年投产。
• 2021年火电发电量同比减少2.5%，平均利用小时数减少487小时，主要受高煤价压制。
• 2021年交易电价同比增加66元/MWh，2022年有望进一步提升。
• 火电毛利率有望改善，公司具备较强的盈利修复能力。

新能源业务

• 公司具备火电灵活性改造容量优势，可获取新能源指标。
• 2021年新能源项目备案超1GW，2022年新增0.45GW光伏项目。
• 未来将加大新能源项目投建力度，推动“风光火打捆”和“源网荷储一体化”发展。

热力市场

• 供热机组容量占比达81%，2021年累计供热量同比增加4%，供热面积增加8%，平均热价上涨7%。
• 公司持续开拓供热供气市场，提升热力业务盈利能力。

公司战略与转型

• 公司以“一机一策”推动火电灵活性改造，提升调峰能力。
• 依托“点对网”和特高压进京线路优势，扩大“风光火”打捆进京规模。
• 推进综合能源服务，实现从传统火电向新型综合能源集团的转型。

盈利预测与估值

风险提示

• 热力项目建设不及预期
• 煤炭价格持续上行

公司概况

京能电力是京能集团旗下唯一的煤电业务投融资平台，业务涵盖火力发电、热电联产、煤电联营、售电经营、综合能源服务等。公司主要分布在河北、内蒙古、山西、宁夏等地，承担北京34%以上的用电量，具备较强的区域优势。

股权结构

• 控股股东：京能国际（持股42.92%）
• 实际控制人：京能集团
• 主要股东还包括中国人寿、山西国际电力等，股权结构稳定。

财务状况

• 2021年总资产826.31亿元，负债总额563.45亿元，归属于母公司所有者权益215.97亿元。
• 2021年净利润为-31.11亿元，2022年第一季度净利润为2.9亿元，同比大幅改善。
• 公司财务费用下降，管理费用上升，但整体费用控制能力较强。

行业地位与前景

• 京能电力作为煤电龙头企业，具备较强的市场竞争力。
• 在“双碳”目标背景下，公司积极转型，推动新能源发展，提升综合能源服务能力。
• 公司有望在火电盈利修复和新能源发展双重驱动下，实现扭亏为盈，具备长期投资价值。

投资建议

• 首次覆盖予以“增持”评级。
• 未来三年公司盈利有望持续增长，估值合理，具备投资潜力。

公司背景与研究机构

• 公司背景：京能电力是京能集团核心业务平台，专注于煤电业务及综合能源服务。
• 研究机构：川财证券研究所，提供专业的投资建议和市场分析。

总结

京能电力在火电盈利修复、新能源发展提速和热力市场拓展方面表现积极，具备良好的盈利前景和转型潜力。公司有望在2022年实现扭亏为盈，并在2023-2024年实现净利润持续增长。建议投资者关注其未来三年的发展趋势，把握投资机会。