20120628-安信证券-京能电力-600578.SH-资产注入_提升公司核心竞争力_16页_1mb

京能热电深度分析报告总结

核心内容

京能热电（600578）是一家依托于北京地区发展的电力企业，通过外延式扩张逐步提升其资产规模和盈利能力。公司主要资产包括石景山热电厂、京泰发电、京玉发电等，并通过资产注入进一步增强其核心竞争力。

主要观点

• 外延扩张：公司通过收购、新建等方式实现资产扩张，目前拥有石景山热电厂100%股权，控股京泰发电、京玉发电，参股京科发电、内蒙古酸刺沟矿业和国华能源有限公司。
• 资产注入：公司拟通过发行股份收购京能国际资产，包括岱海发电、托克托发电等盈利能力强的“点对网”电厂，以及相关债券和其他非流动资产。本次资产注入有助于提升公司盈利能力，并为后续注入奠定基础。
• 后续注入预期：京能集团仍持有多个优质资产，如上都发电、蒙达发电等，预计将在2013年底前进行注入。此外，京隆发电等项目在业绩改善后也具有注入可能性。
• 盈利预测：假定资产注入在2013年完成，预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.58元、0.69元和0.71元，对应市盈率分别为13.5倍、11.3倍和11.1倍，维持“增持-A”投资评级，目标价为9.7元。
• 风险提示：包括煤炭价格上涨、利用小时下降和资产注入延后等。

关键信息

资产注入带来的成长性

• 岱海电厂和托克托电厂：均为“西电东送”的“点对网”电厂，盈利能力极强。
• 配套融资：公司拟以不低于7.92元/股的发行价格向京能国际非公开发行约11.2亿股，并以不低于7.13元/股的价格向不超过10名特定对象进行配套融资，金额不超过25亿元。

公司现有资产盈利能力分析

• 石景山热电厂：公司本部，主要供应北京地区，盈利能力稳定，但面临关停风险。
• 京泰发电及酸刺沟矿业：煤电一体化项目，成本优势明显，盈利能力较好，但受蒙西电网负荷限制。
• 京科发电：盈利能力差，持续亏损，公司已启动股权转让，预计未来不再拖累业绩。
• 京玉发电：位于山西，投产后即亏损，但随着煤炭价格回落，盈利能力有望改善。

财务和估值数据摘要

资产注入预期

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“增持-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为9.7元。
• 现价：2012年6月27日，公司股价为7.83元。

风险提示

• 煤炭价格上涨。
• 利用小时下降。
• 资产注入延后。

结论

京能热电通过资产注入提升盈利能力，未来有较大的增长空间。尽管存在短期业绩摊薄风险，但随着后续项目的逐步投产，业绩有望显著改善。公司具备较强的资产整合能力，未来资产注入预期明确，值得投资者关注。