深度报告-20220425-开源证券-登海种业-002041.SZ-公司首次覆盖报告_周期上行叠加转基因落地_玉米种子龙头业绩可期_21页_2mb

登海种业 (002041.SZ) 投资分析总结

核心内容

登海种业是国内杂交玉米育繁推一体化的龙头企业，专注于紧凑型玉米杂交育种，拥有强大的研发实力和丰富的品种储备。公司自1972年起持续开展高产品种选育工作，累计推广种植面积超13亿亩，是玉米种子行业的领军企业。2022年4月25日，公司首次被覆盖，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业周期上行：玉米商品粮价格景气带动用种需求旺盛，公司短期业绩有望受益。
• 转基因商业化机遇：随着转基因种子商业化推进，优质受体品种将成为重点，公司有望通过已有大单品提升市占率。
• 新种子法利好：新《种子法》及配套政策提升行业规范程度，加强知识产权保护，为公司科研创新提供保障。
• 行业集中度提升：品种审定标准趋严，推动行业整合，公司作为优质种源提供者，将持续受益。
• 研发实力领先：公司在玉米品种过审数量上长期领先，研发投入占营收比例持续保持在6%以上，为公司发展提供技术支撑。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1972年起开展玉米品种选育工作。
• 主要产品：紧凑型玉米杂交种，玉米种子为主，小麦种子和花卉为辅。
• 研发平台：拥有6个国家级、3个省级研发平台，包括国家玉米工程技术研究中心等。
• 推广品种：登海605、登海618、掖478等，多个品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”。
• 市场布局：销售网络覆盖全国，制种基地分布于新疆、甘肃、宁夏、山东等地。

财务表现

• 营业收入：2020年9.01亿元，2021年11.01亿元，预计2022-2024年分别为13.06亿元、15.46亿元、17.19亿元。
• 归母净利润：2020年1.02亿元，2021年2.33亿元，预计2022-2024年分别为3.26亿元、4.37亿元、4.93亿元。
• EPS：2020年0.12元，2021年0.26元，预计2022-2024年分别为0.37元、0.50元、0.56元。
• PE：当前PE为60.6倍，预计2022-2024年分别为60.6倍、45.2倍、40.1倍。
• PB：当前PB为5.8倍，预计2022-2024年分别为5.8倍、5.2倍、4.6倍。

行业趋势

• 库存低位：2022年玉米种子有效库存降至3亿公斤，处于历史低位。
• 种植意愿上扬：玉米种植面积逐渐企稳，单产稳步提升，成本收益指标持续改善。
• 饲用需求高企：饲用玉米占消费总量的60%以上，2022年预计维持高位。
• 转基因商业化：转基因种子商业化进程加快，优质受体品种可快速申请生物安全证书，推动市场格局重构。

政策支持

• 新种子法：扩大植物新品种权保护范围，新增实质性派生品种制度，提升品种审定标准。
• 种业振兴政策：2020年以来政策密集出台，强调知识产权保护和行业集中度提升。
• 科研攻关计划：《国家玉米良种重大科研联合攻关计划(2020-2024)》推动种质资源精准鉴定、优异材料创制、绿色高效品种选育等。

风险提示

• 自然灾害风险：极端天气可能影响玉米种植及种子销售。
• 制种成本上升：成本增加可能压缩利润空间。
• 新品种研发推广不及预期：新品种推广受阻可能影响业绩增长。

附：财务预测摘要

结论

登海种业凭借其在玉米种子领域的深厚积累和领先的研发实力，有望在玉米用种需求回升及转基因商业化浪潮中持续受益。随着新种子法的实施和行业集中度的提升，公司未来业绩增长空间广阔，投资评级为“买入”。