20161227-华创证券-电子行业深度研究_科技红利大时代深度4_从全球巨头看中国电子白马扩张路径_26页_1mb

电子行业科技红利大时代深度分析总结

核心内容

本文是华创证券发布的《科技红利大时代》系列报告的第四篇，聚焦中国电子行业未来3-5年可能出现的“电子白马”公司，分析其收入与市值扩张路径。通过对比海外电子巨头（如安费诺、泰科电子）和中国本土企业（如瑞声科技、大立光），探讨其市值扩张背后的驱动因素，包括“有效研发投入”和“有效研发投入产值”，以及“压强原则”在企业扩张中的作用。

主要观点

1. 收入与市值天花板

   • 电子科技制造企业的收入规模天花板约为100-130亿美金。
   • 中国电子白马企业未来3-5年有望突破这一天花板，实现收入规模300-500亿元，市值超过1000亿元。

2. 市值扩张路径

   • 市值扩张依赖于PS（市销率）和PE（市盈率）的双重提升。
   • PS反映收入增长，PE反映未来业绩预期，两者协同作用可推动企业进入千亿市值阶段。

3. “压强原则”与研发投入

   • 企业通过“有效研发投入”和“有效研发投入产值”提升产品结构和市场竞争力。
   • 依据“压强原则”，企业可提高“压强系数”，实现收入、利润与市值的同步扩张。

关键信息

海外电子巨头案例分析

安费诺（APH）

• 上市时间：1997年
• 股价增长：从1.5上涨至69元，增长45倍
• 市值增长：从75亿美金扩张至200亿美金
• 收入增长：从39亿美金增长至55亿美金（2011-2015年）
• 净利润增长：从5亿美金增长至7.7亿美金
• 市值扩张驱动力：PS从1-2X提高至2-3.5X，PE从10-20X提高至15-25X
• 产品结构优化：通过新产品拓展，保持毛利率稳定

泰科电子（TEL）

• 上市时间：2007年
• 股价增长：从6.2上涨至70元，增长10倍
• 市值增长：从100亿美金扩张至250亿美金
• 收入增长：从102亿美金增长至122亿美金（2009-2016年）
• 净利润增长：从8亿美金增长至20亿美金
• 市值扩张驱动力：PE在10X附近震荡，PS从1-2X提高至4.5-7.5X
• 产品结构聚焦：优化业务结构，保持毛利率稳定

瑞声科技（AAC）

• 上市时间：2008年
• 股价增长：从1.85上涨至90元，增长48倍
• 市值增长：从42亿港币扩张至620亿港币
• 收入增长：从23亿元增长至119亿元（2008-2015年）
• 净利润增长：从5.9亿元增长至31亿元
• 市值扩张驱动力：PS和PE同步，PS领先于PE
• 产品结构优化：融合天线与声学技术，提升高端产品占比

大立光

• 上市时间：2002年
• 股价增长：从1.2上涨至3980，增长3300倍
• 市值增长：从264亿新台币扩张至3000亿新台币
• 收入增长：从74亿新台币增长至558亿新台币（2008-2015年）
• 净利润增长：从31亿新台币增长至229亿新台币
• 市值扩张驱动力：PS和PE同步，PS在6-6.5X，PE在14-15X
• 产品结构优化：提高高端镜头占比，毛利率稳步上行

中国电子白马公司分析

蓝思科技

• 上市时间：2015年
• 有效研发投入：2011-2015年增长345%，2013-2015年增长113%
• 有效研发投入产值：2011-2015年增长64%，2013-2015年增长9.87%
• 市值扩张：预计2017-2018年有效研发投入产值增长50-60%，推动市值增长60-70%

立讯精密

• 有效研发投入：2011-2013年增长104%，2013-2015年增长83.7%
• 有效研发投入产值：2011-2013年增长11%，2013-2015年增长42.2%
• 市值扩张：预计2017-2019年有效研发投入产值增长40-50%，推动市值增长

欧菲光

• 有效研发投入：2010-2013年增长1.21倍，2010-2015年增长4.74倍
• 有效研发投入产值：2010-2013年增长1.11倍，2010-2015年增长4.88倍
• 市值扩张：预计2017-2019年有效研发投入产值增长100-110%，推动市值增长

歌尔股份

• 有效研发投入：2008-2010年增长1.22倍，2012-2015年增长98.4%
• 有效研发投入产值：2008-2010年增长25%，2012-2015年增长7.12%
• 市值扩张：预计2017-2018年有效研发投入产值增长10%，推动市值增长60-70%

欣旺达

• 有效研发投入：2013-2015年增长146%
• 有效研发投入产值：2013-2015年增长123%
• 市值扩张：2013-2015年市值增长241%

推荐公司及评级

行业投资评级体系

分析师信息

• 郑震湘：华创证券首席分析师，复旦大学理学硕士，曾任职于华为，2016年加入华创证券研究所，多次获得新财富、金牛奖、水晶球奖等荣誉。
• 张健：华创证券分析师，武汉大学理学学士，经济学硕士，2015年加入研究所。
• 张劲骐：华创证券助理分析师，美国特拉华大学经济学硕士，2014年加入研究所。

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