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东吴证券晨会纪要总结（2023-03-30）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工及行业分析展开，重点分析了工业企业利润、消费税与社零走势差异、地方债务管理、锂电回收行业、环保行业动态以及多家上市公司的年报表现。

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宏观策略分析

工业企业“无利润”复苏

• 1-2月工业企业利润总额同比下降 22.9%，创近两年最低增速。
• 利润拖累原因：内外需不足、成本费用刚性、收入下滑速度高于费用下滑。
• 利润率变化：1-2月营收利润率同比增速为 -23%，成本费用占比上升。
• 行业分化：上游采矿业利润占比提升至 40.2%，中游企业利润占比下降至 17.2%。
• 风险提示：海外货币政策收紧、疫情反复、工业企业赊销压力。

社零与消费税走势背离

• 1-2月社零同比增速 3.5%，消费税同比增速 -18.4%。
• 背离原因：
  • 消费税提前入库导致短期数据缩水；
  • 消费税统计在生产环节，与社零统计逻辑不匹配；
  • 烟酒类消费税与社零增速更匹配，但整体仍有偏差。
• 结论：社零为更优观测指标，消费复苏仍需关注是否从去库转为补库。
• 风险提示：外需回落、疫情恶化、消费税入库节奏。

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固收金工分析

地方债务空间分析

• 显性债务：平稳增长，隐性债务逐步化解。
• 债务率与风险等级：
  • 债务率：（显性债务+隐性债务）/（一般公共预算财力+政府性基金预算财力）。
  • 风险等级划分：红（>300%）、橙（200%-300%）、黄（120%-200%）、绿（<120%）。
• 2022年债务空间：
  • 整体债务空间 2.46万亿元，同比 -14%。
  • 红线（300%）债务空间 1.33万亿元，同比下降 30%。
  • 橙线（200%）债务空间 8,382亿元，同比下降 21%。
• 风险提示：债务率测算误差、隐债化解不及预期、区域违约风险。

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行业分析

锂电回收行业

• 行业趋势：锂价及折扣系数持续下降，再生盈利渐趋稳定。
• 行业动态：
  • 欧盟《电池法规》推动废电池回收与再生材料使用目标；
  • 2027年锂回收率目标 50%，2031年 80%。
• 投资建议：重点推荐 天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美，建议关注 光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
• 风险提示：锂电池装机不及预期、回收模式变化、金属价格下行、行业竞争加剧。

环保行业

• 政策动态：
  • 河南省推动钢铁产业超低排放改造；
  • 证监会推进基础设施REITs常态化发行。
• 投资建议：重点推荐 美埃科技、国林科技、景津装备、赛恩斯、仕净科技、天壕环境、高能环境、英科再生、三联虹普、新奥股份、九丰能源、洪城环境，建议关注 金科环境、卓越新能、山高环能、ST龙净、盛剑环境。
• 碳市场行情：
  • 2023年3月28日，碳排放配额（CEA）收盘价 56元/吨，成交量 476,100吨，成交额 24,558,240元。
• 风险提示：政策推广不及预期、市场波动、技术壁垒。

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推荐个股及其他点评

南网储能（600995）

• 2022年业绩：营收 82.61亿元（+0.64%），归母净利润 16.63亿元（+33.25%）。
• 业务分析：
  • 抽水蓄能：毛利率 53.88%，装机容量 1028万千瓦，市占率 22.5%。
  • 新型储能：装机容量 11.1万千瓦，占比 0.9%，2025年目标提升至 7%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为 21/26/33亿元，对应PE 21/17/14倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：行业需求下降、竞争加剧。

海尔生物（688139）

• 2022年业绩：营收 28.64亿元（+34.72%），归母净利润 6.01亿元（-28.90%）。
• 业务亮点：
  • 生命科学板块增长 42.43%；
  • 海外营收增长 56.45%，国际品牌合作超 110个。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为 8.00/10.35/13.11亿元，对应PE 26/20/16倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动。

志特新材（300986）

• 可转债发行：募资 6.14亿元，用于 江门基地二期、重庆基地一期建设。
• 行业前景：铝模板渗透率提升，供给侧出清，公司作为龙头有望受益。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为 1.98/2.70/3.60亿元，对应PE 33/24/18倍。
• 投资评级：维持“增持”。
• 风险提示：市场竞争加剧、地产信用风险、铝价波动。

杭叉集团（603298）

• 行业趋势：受益制造业复苏与锂电化转型，全球竞争力显著。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为 10/13/16亿元，对应PE 19/14/11倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料波动、宏观经济波动、汇率风险。

威胜控股（03393.HK）

• 2022年业绩：营收 58.7亿元（+28%），归母净利润 3.24亿元（+21%）。
• 业务亮点：
  • 海外客户增长迅猛（+73%）；
  • 电AMI业务、通信及流体AMI业务、ADO业务持续增长。
• 盈利预测：2023-2025年EPS分别为 0.39/0.47/0.61元，对应PE 7/6/5倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：订单执行不及预期、市场竞争加剧。

百诚医药（301096）

• 2022年业绩：营收 6.07亿元（+62.3%），归母净利润 1.94亿元（+74.8%）。
• 业务亮点：
  • 自主成果转让收入增长 109%，毛利率提升；
  • 研发投入增加，项目转化率高，创新药推进顺利。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为 2.86/3.92/5.16亿元，对应PE 26/19/14倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：研发失败、竞争加剧、仿制药业务增速放缓。

汇通达网络（09878.HK）

• 2022年业绩：营收 803.5亿元（+22.2%），归母净利润 2.9亿元（扭亏）。
• 业务亮点：
  • SaaS+业务增长 92%，付费用户增长 66%；
  • 门店数增长 22.4%，供应链及服务覆盖广。
• 盈利预测：2023-2025年经调整归母净利润分别为 5.6/7.3/8.7亿元，对应PE 28/21/18倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：门店拓展不及预期、竞争加剧。

理邦仪器（300206）

• 2022年业绩：营收 17.4亿元（+6.48%），归母净利润 2.3亿元（+0.67%）。
• 业务亮点：
  • 超声、IVD板块增长显著；
  • 新产品发布推动业绩回升。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为 2.83/3.82/5.23亿元，对应PE 27/20/14倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：新品推广不及预期、研发进展不及预期、汇兑损益。

莱茵生物（002166）

• 2022年业绩：营收 14.01亿元（+32.99%），归母净利润 1.79亿元（+50.92%）。
• 业务亮点：
  • 天然甜味剂业务增长 40.36%，占比提升至 63.45%；
  • 国外植提业务增长 47.49%，占营收比重 63.98%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为 3.99/5.61/7.04亿元，对应PE 26/19/14倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：订单执行不及预期、竞争加剧。

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总体趋势与建议

• 宏观层面：经济复苏主旋律为服务业与建筑业，工业复苏仍需观察。
• 行业层面：锂电回收、环保、新能源、储能等领域具备长期增长潜力。
• 投资建议：关注具备高成长性、行业龙头、政策红利与技术优势的公司。
• 风险提示：需警惕行业竞争、政策变动、原材料价格波动、海外需求变化等。