20181031-国金证券-医药生物行业研究_2018年三季报业绩总结_9页_1020kb

医药生物行业研究总结（增持，维持评级）

核心内容概览

本报告分析了2018年前三季度医药生物行业的财务表现及发展趋势，指出行业正从“招标周期”向“改革周期”过渡，不同子行业呈现出显著分化。报告强调了医保政策和招标政策对行业收入与利润的双重影响，并指出未来需重点关注政策变化及行业整合对盈利的持续性影响。

主要观点与关键信息

一、市场数据概览

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金医药生物指数：3574.13
• 沪深300指数：3110.26
• 上证指数：2568.05
• 深证成指：7375.23
• 中小板综指：7452.31

二、行业表现分析

1. 化学原料药（高，维持）

• 收入增速：2018Q1达33.09%，Q2-Q3持续增长
• 利润增速：2018Q1达100.45%，Q2-Q3有所回落
• 关键因素：维生素、抗生素等产品提价，环保压力及供给结构变化推动价格上涨
• 风险提示：需关注利润增速的持续性，2018Q2已出现环比回落

2. 化学制剂药（低，下行）

• 收入增速：2018Q1为28.93%，但Q2-Q3增速放缓
• 利润增速：2018Q1为26.70%，Q2-Q3利润增速低于收入
• 趋势分析：经历一轮完整周期后进入瓶颈期，需等待新政策突破
• 影响因素：费用率提升（营销、研发），政策规范压力增大

3. 生物制药（高，维持）

• 收入增速：2018Q1达42.27%，Q2-Q3略有回落
• 利润增速：2018Q1达36.19%，Q2-Q3维持高位
• 细分领域表现：疫苗板块持续高增长，血制品景气回升，IVD受流感影响表现突出
• 风险提示：需关注政策变化及行业整合对盈利的持续性影响

4. 中药行业（低，下行）

• 收入增速：2018Q1为20.43%，Q2-Q3增速放缓
• 利润增速：2018Q1为21.18%，Q2-Q3利润增速低于收入
• 趋势分析：板块整体弱势，受控费及辅助用药政策影响较大
• 风险提示：需关注毛利率是否下滑及利润增速是否持续恶化

5. 医药商业（低，维持）

• 收入增速：2018Q1为26.79%，Q2-Q3增速有所回落
• 利润增速：2018Q1为26.70%，Q2-Q3利润增速低于收入
• 影响因素：外延并购、并表效应及财务成本增加
• 风险提示：板块意义不大，个股表现差异显著

6. 医疗器械（低，维持）

• 收入增速：2018Q1为12.71%，Q2-Q3增速维持
• 利润增速：2018Q1为16.68%，Q2-Q3利润增速有所回落
• 趋势分析：内部结构分化，龙头公司表现优异，细分公司增长不一
• 风险提示：需关注行业整合及政策影响

7. 医疗服务（高，维持）

• 收入增速：2018Q1为41.93%，Q2-Q3维持高位
• 利润增速：2018Q1为68.86%，Q2-Q3增速有所回落
• 趋势分析：持续增长，龙头企业如爱尔眼科、美年健康等表现优异
• 风险提示：需关注政策及行业整合对盈利的持续性影响

三、行业趋势分析

1. 收入趋势

• 行业整体收入增速：2018Q1为24.19%，Q2-Q3为21.86%
• 趋势：从2013Q1开始收入增速下滑，2016Q1开始反弹，2018Q1进入瓶颈期
• 关键逻辑：医保决定收入，招标决定利润，2018年进入改革周期

2. 盈利趋势

• 行业整体利润增速：2018Q1为23.72%，Q2-Q3为1.74%
• 趋势：2010年开始盈利下滑，2012年进入上行周期，2015年进入低谷，2016年回升，2018年进入瓶颈期
• 关键逻辑：盈利波动反映价格下行，2018年改革周期开始显现影响

3. 财务指标趋势

• 毛利率：整体维持稳定，但不同子行业差异显著
• 净利率：整体呈下降趋势，尤其在化学制剂和医药商业板块
• 三项费用率：有所上升，尤其是化学制剂和医药商业板块

四、投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

五、风险提示

• 盈利周期变化的时间
• 政策超预期变化
• 个股异常值影响
• 数据口径差异

总结

医药生物行业整体进入改革周期，不同子行业表现分化显著。化学原料药、生物制药及医疗服务表现较好，而化学制剂药、中药及医药商业则面临盈利压力。行业复苏趋势已结束，未来需关注政策变化及行业整合对盈利的持续性影响。整体行业收入增速可能趋于稳定，而利润增速则受多重因素影响，需谨慎评估。