20240504-国金证券-新能源发电设备行业研究_2023_1Q24风电业绩总结_板块盈利承压_出口成破局关键_15页_1mb

风电行业2023及2024年第一季度分析总结

1. 需求回顾

1.1 装机情况

• 2023年风电新增装机7590GW，同比增107.7%
  • 其中海风装机683GW，同比增1239%，
  • 陆风装机691GW，同比增106.2%
• 2024年第一季度装机1550GW，同比增49.0%
  • 海风0.69GW，同比增49.8%
  • 陆风14.81GW，同比增35.3%

1.2 招标情况

• 2023年风电招标86.3GW，同比降12.4%
  • 海风招标89GW，同比降39.6%
• 2024年第一季度招标23.3GW，同比降13.0%
  • 海风招标20GW，同比降87%

2. 财务分析

风电板块在2023及2024年第一季度经营表现分化，主要问题包括：

2.1 毛利率与盈利能力

• 2023年各环节毛利率普遍下降，仅整机环节毛利率触底
• 2024年第一季度主轴、铸锻零部件、叶片板块毛利率同比或环比大幅下降
• 部分整机企业依赖风电场转让收益支撑短期业绩，相关毛利率较低

2.2 资本开支与营运能力

• 2023年陆上风电板块资本开支放缓，工厂产能利用率有限
• 各环节存货和应收账款周转率下降，龙头企业资金压力增长
• 自由现金流显著改善，现金分红总额同比增314%

2.3 竞争格局变化

• 行业竞争加剧，招标价格持续下降
• 整机企业整机毛利率已处于历史底部水平
• 塔筒、海缆等环节由于出口业务带动毛利率提升

3. 投资建议

3.1 关注受益环节

• 海上风电
  • 推荐塔筒环节：泰胜风能、海力风电、东方电缆
  • 海风零部件及风机环节：日月股份、三一重能等

3.2 潜在风险

• 海上风电、原材料价格波动风险
• 装机量不及预期、政策变化等市场风险
• 行业景气周期下行可能导致估值下调

4. 核心发现总结

2023年国内风电总装机量保持高增长，尤其海上风电弹性较大，但招标量出现下滑显示需求与投资间存在连接瓶颈。产业链各环节财务表现分化明显，头部企业依旧具备定价优势，而具备出海能力的企业在竞争中更具韧性。随着政策支持力度加大，未来海上风电增量值得期待，重点关注具备全球竞争力的制造环节和塔筒海缆环节，同时保持对宏观政策和大宗商品价格变动的敏感度。