2017-EB可交换债券简介_10页_1002kb

可交换债券（Exchangeable Bonds）简析总结

核心内容概述

可交换债券（Exchangeable Bonds，简称EB）是一种复合型衍生债券，允许投资者在约定期间后将债券按一定比率转换为发行公司所持有的其他公司股票。与可转换债券（Convertible Bonds，简称CB）不同，EB的债券发行人和股票发行人通常为不同公司，常为母公司与子公司之间的关系。

主要观点

1. 可交换债券的主要特征

• 不增加子公司股本：EB的发行不会增加上市子公司的总股本，但可降低母公司对子公司的持股比例。
• 低利率融资：EB为母公司提供了一种低利率成本的融资方式，因其赋予投资者股票转换权，利率通常低于普通债券。
• 风险分散：由于债券和股票分属不同发行人，投资者面临的风险相对分散，尤其当两者属于不同行业时。
• 不影响现金流：到期时EB的还本压力较小，不影响公司的现金流状况，降低财务风险。
• 易于分拆发售：EB的股票期权与债券可以分拆发售，便于市场交易。

2. 可交换债券的优缺点

优点：

• 低融资成本：EB的利率低于普通债券，有助于降低融资成本。
• 溢价减持：母公司可通过EB实现溢价减持子公司股票，避免市场冲击。
• 风险分散化：投资者风险相对分散，有利于吸引专业投资者。
• 现金流影响小：EB到期不影响公司现金流，有助于财务稳定。
• 产品灵活性：可将债券与股票期权拆分发售，增强市场流动性。

缺点：

• 影响公司治理：子公司股东结构变化可能影响其经营。
• 复杂性高：EB的设计和条款较为复杂，对投资者的专业技能要求较高。

3. 可交换债券与可转换债券的异同

4. 适合发行可交换债券的企业条件

• 持有关联上市公司股票：发行人需持有一定比例的关联上市公司股票。
• 符合发行条件：需满足《企业债券管理条例》第十二条中关于企业规模、财务状况、盈利能力等方面的要求。
• 成长性公司：尤其适合成长前景好、规模较小、融资需求大且受额外债务融资限制的公司。

5. 可交换债券在股改与股份减持中的作用

• 减少市场冲击：适用于尚未实行股权分置改革的上市公司母公司，有助于国有股和法人股逐步进入流通市场。
• 提供溢价出售机会：避免直接出售股票对标的公司股价的负面影响，同时实现溢价收益。
• 市场潜力大：深沪两市中约14%的上市公司存在“上市公司股东”，具备发行EB的潜力。

关键信息

• 适用企业：母公司持有子公司股票比例较高、现金流净额为负、负债总额较高的公司更适宜发行EB。

• 案例说明：上市公司A可通过发行EB，以上市公司B股票为标的，实现低成本融资与溢价减持。

• 发行要素示例：

  • 发行额：3亿元
  • 发行期限：3年
  • 票面利率：1%
  • 转股价格：3元
  • 转股价修正条件：2.8元
  • 赎回条件：股价连续高于转股价130%
  • 回售条件：股价连续低于转股价70%

• 海外发展情况：欧洲可交换债券市场发展迅速，占比约50%，被广泛用于融资、减持和并购等场景。

案例分析

案例1：英国宇航公司（BAe）

• 发行金额：6.86亿英镑
• 标的股票：奥兰奇移动通信公司（Orange plc）5%股权

案例2：德国重建信贷机构公司（KfW）

• 发行金额：5亿欧元
• 标的股票：德国邮政股份公司（Deutsche. Post. AG）2.3%股权
• 债券类型：Uridashi bond（专为日本散户设计的澳元债券）

行业与股票评级标准

联合证券股票评级标准：

• 增持：未来6个月内股价超越大盘10%以上
• 中性：未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%之间
• 减持：未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上

联合证券行业评级标准：

• 增持：行业股票指数超越大盘
• 中性：行业股票指数基本与大盘持平
• 减持：行业股票指数明显弱于大盘

联系方式

• 分析师：张晶
• 电话：(0755) 8249 2011
• 邮箱：zhangjing@lhzq.com

数据来源

• 表1：可交换债券（EB）与可转换债券（CB）对比
• 表2：适合发行EB的上市公司列表（2005年中期数据）
• 表3：EB的假设发行要素
• 表4：上市公司A的损益情况

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证完整性。
• 本报告观点可能随时间变化，如需最新情况，请参考联合证券研究所的最新报告。
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