深度报告-20221125-开源证券-嘉益股份-301004.SZ-公司首次覆盖报告_保温杯制造优质企业_需求景气+扩产在即加速成长_33页_3mb

嘉益股份 (301004.SZ) 投资分析总结

核心内容概述

嘉益股份是一家专注于不锈钢杯壶制造的优质企业，主要采用OEM/ODM模式为国际知名保温器皿品牌商提供代工服务。公司凭借与PMI、Takeya等国际品牌的深度合作，以及自身研发实力和产能扩张，实现了2022年前三季度营收及净利润的高增长，分别同比增长112.5%和172.2%。公司首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.03/2.17/2.74亿元，对应PE分别为17.1/15.9/12.6倍。

主要观点

• 业务模式与客户资源：公司以OEM/ODM为主，客户资源积累深厚，与PMI、Takeya等国际品牌商深度绑定，且拥有miGo等自有品牌，市场覆盖面广。
• 产能与扩张：公司当前年产能为1600万台，2022H1已完成扩产项目主体基建，预计三年内产能将提升56%至2500万台，有效解决产能瓶颈。
• 研发投入：公司研发投入持续加大，2021年研发费用达2742万元，同比增长50.4%，并拥有多项核心技术。
• 财务表现：2022Q1-Q3公司营收及净利润实现高增长，毛利率及净利率有所提升，期间费用率下降，盈利能力增强。
• 行业前景：全球不锈钢保温杯市场规模稳健增长，中国市场消费属性增强，应用场景多元化，行业景气度上行。
• 竞争格局：行业竞争分散，公司凭借技术优势和客户资源，有望在行业中占据更大市场份额。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上升、大客户订单不及预期等风险需关注。

关键信息

财务数据

产能与研发

• 当前年产能为1600万台，2022H1产能利用率及产销率分别达132%和92%，产品供不应求。
• 2022Q1-Q3期间费用率同比下降5.5pct至6.5%，销售费用率下降至1.73%。
• 2021年研发费用达2742万元，同比增长50.4%，研发费用率4.7%，高于可比公司。

品牌与市场

• miGo品牌已形成线上线下渠道，2025年预计销售收入近1亿元。
• 公司客户集中度高，前五大客户销售占比维持在80%以上，其中PMI客户收入占比持续提升至51.3%。
• 公司拥有44.14%的实用新型专利，核心技术包括超薄不锈钢焊接、真空气染印、智能温显等。

行业分析

行业规模

• 全球不锈钢保温杯市场规模稳健增长，2021年约为500亿元，CAGR为6.85%。
• 中国是全球不锈钢真空保温器皿制造中心，2021年产量占比达56%，出口金额占比提升至15.8%。

行业驱动因素

1. 户外需求增长：2020年全球户外用品市场增速明显，带动不锈钢保温杯需求增加。
2. 消费属性增强：产品从功能型向消费型转变，SKU增多，IP联名、限量版等营销方式兴起。
3. 国内市场潜力：人均保有量低于发达国家，市场仍有较大增长空间。

竞争格局

• 品牌端：进口品牌吸引力大，国内品牌如哈尔斯、富光等快速崛起，国有品牌力逐步增强。
• 制造端：以中小制造企业为主，浙江、广东为两大产业集群，竞争较为分散。

投资建议

公司作为不锈钢保温杯制造优质企业，受益于海外客户订单增长及产能扩张，预计2022-2024年将实现业绩持续高增长。公司拥有较强的技术研发能力和稳定的客户资源，同时通过自有品牌miGo拓展市场，提升品牌影响力。在行业景气度上行背景下，公司有望实现新一轮成长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致价格压力。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 大客户订单不及预期可能影响业绩增长。