20210829-天风证券-中粮糖业-600737.SH-上半年业绩稳定增长_预计下半年国内糖价继续上行_3页_738kb
报告摘要
中粮糖业（600737）2021年上半年总结
核心内容
中粮糖业于2021年上半年发布了其半年报，显示公司业绩保持稳定增长。2021年上半年实现营收111.76亿元，同比增长28.17%，归母净利润4.51亿元，同比增长5.29%。第二季度营收69.49亿元，环比增长64.41%，同比增长17.49%，归母净利润2.50亿元，环比增长24.39%，但同比下降15.42%。
主要观点
- 业务结构：公司主要业务包括食糖贸易、炼糖、自产糖和番茄。其中，食糖贸易仍是营收的主要来源，而炼糖则是利润的主要贡献者。
- 炼糖产能：公司炼糖产能达到190万吨/年（含20万吨在建），高品质精炼糖具有更高附加值，有助于利润增长。
- 行业趋势：国内外糖价自2020年4月以来持续上涨，国际原糖期货价格从9.37美分/磅涨至20.23美分/磅，涨幅达116%；国内白糖期货价格从5199元/吨涨至5723元/吨，涨幅达15%。
- 供需分析：预计2021年下半年国内糖价将继续上行，主要由于国内制糖产量可能小幅下降，供需缺口扩大。
- 盈利预测：公司预计2021-2023年营收分别为218.29亿元、242.55亿元、267.59亿元，净利润分别为9.46亿元、12.48亿元、15.00亿元，EPS分别为0.44元、0.58元、0.70元。维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润结构
| 业务板块 | 营收占比 | 利润占比 |
|---|---|---|
| 食糖贸易 | 最大 | 第二 |
| 炼糖 | - | 最大 |
| 自产糖 | 第二 | 第三 |
| 番茄 | 最小 | 最小 |
财务数据与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 18,424.83 | 21,129.16 | 21,828.95 | 24,254.85 | 26,759.38 |
| 净利润（百万元） | 579.58 | 529.15 | 946.25 | 1,248.35 | 1,499.72 |
| EPS（元/股） | 0.27 | 0.25 | 0.44 | 0.58 | 0.70 |
| 市盈率（P/E） | 33.47 | 36.66 | 20.50 | 15.54 | 12.94 |
| 市净率（P/B） | 2.40 | 2.15 | 2.10 | 1.85 | 1.70 |
| 市销率（P/S） | 1.05 | 0.92 | 0.89 | 0.80 | 0.72 |
| EV/EBITDA | 13.67 | 10.27 | 10.87 | 8.58 | 6.98 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 5.20% | 14.68% | 3.31% | 11.11% | 10.33% |
| 营业利润增长率 | -3.94% | -6.64% | 80.56% | 29.50% | 20.27% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 15.04% | -8.70% | 78.83% | 31.93% | 20.14% |
| 毛利率 | 12.41% | 13.05% | 14.57% | 15.14% | 16.20% |
| 净利率 | 3.15% | 2.50% | 4.33% | 5.15% | 5.60% |
| ROE | 7.18% | 5.87% | 10.23% | 11.89% | 13.16% |
| ROIC | 8.14% | 7.63% | 12.21% | 15.85% | 18.17% |
| 资产负债率 | 49.18% | 47.65% | 45.01% | 42.74% | 40.45% |
| 净负债率 | 15.77% | 20.29% | 12.55% | 3.11% | -3.21% |
风险提示
- 项目建设进展不及预期
- 政策变化风险
- 糖价波动风险
- 汇率变化风险
- 原料供应风险
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计2021-2023年公司业绩持续增长，受益于国内糖价上行趋势
股价走势
- 当前价格：9.07元
- 目标价格：未提供
- 6个月投资评级：买入（维持）
作者信息
- 吴立，分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
- 戴飞，分析师，SAC执业证书编号：S1110520060004，邮箱：daifei@tfzq.com
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