深度报告-20201107-天风证券-中国重汽-000951.SZ-产品聚焦未来方向_改革着眼长期发展_31页_1mb

中国重汽（000951）总结

核心内容

中国重汽A（中国重汽济南卡车股份有限公司）是中国重汽H的重要控股子公司，是重汽集团主要的重卡整车和桥箱业务主体。公司近年来通过产品结构调整、技术升级、国际合作等手段，持续提升市场竞争力和市占率。

重卡行业销量中枢已上移至130万辆以上，随着物流重卡占比提升、排放标准升级、产品高端化，重卡均价持续上升，行业集中度也在不断提升。公司通过推出多款高端车型，如“黄河”品牌X7、豪沃TX、豪沃TH7等，进一步巩固其在物流重卡市场的地位。

天然气（LNG）重卡市场增长迅速，公司市占率在2020年前三季度达到29%，登顶行业第一。公司与MAN和潍柴动力的深度合作，提升了产品性能和市场竞争力，同时通过定增计划投资智能网联（新能源）重卡项目和高性能桥壳生产线，助力长期发展。

主要观点

• 行业趋势：重卡行业销量中枢已抬升至130万辆以上，未来仍有望保持稳定增长。物流重卡成长性高于工程重卡，行业集中度和单价持续提升。
• 产品转型：公司积极布局物流重卡市场，提升牵引车销量和市场份额，2019年及2020年前三季度牵引车销量增速分别为30%和77%，显著高于行业平均水平。
• 天然气重卡：受益于低运营成本和政策利好，公司天然气重卡销量快速增长，市占率从15%提升至29%，成为行业龙头。
• 品牌与技术：重启“黄河”品牌，主打高端干线物流牵引车市场，实现完全自主研发，性能达到国际一流水平。同时，通过与MAN和潍柴动力合作，获得先进的技术和市场资源，提升整体竞争力。
• 业绩增长：公司2020年前三季度营收达428亿元，同比增长46%；归母净利润达13亿元，同比增长60%。公司通过降本增效，毛利率和净利率持续提升，资产周转率和ROE显著改善。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 目标价：48.42元
• 评级：买入（首次评级）
• PE估值：2021年目标PE为18倍

风险提示

• 宏观经济风险
• 市占率提升不及预期
• 折旧摊销影响利润
• 潍柴与重汽合作不及预期

产品与市场策略

• 物流重卡：公司积极布局物流重卡市场，牵引车销量增速高于行业平均水平，2020年前三季度销量达19.1万辆，同比增长38%。
• 天然气重卡：2020年前三季度累计销售天然气重卡3.41万辆，同比增长138%，市占率提升至29%，成为行业第一。
• 高端品牌“黄河”：2020年3季度重启“黄河”品牌，定位高端重卡，主打干线物流市场，各项性能达到国际一流水平。
• MAN技术合作：公司与德国MAN合作，引入先进技术和产品，形成MC系列柴油机和MT系列天然气机，提升产品性能。
• 潍柴动力合作：公司与潍柴动力合作，通过引入WP10.5H发动机，弥补技术短板，提升产品竞争力。

战略与未来展望

• 定增计划：公司通过定增募集70亿元资金，用于智能网联（新能源）重卡项目、高性能桥壳自动化生产线及补充流动性，提升产品竞争力和产能。
• 降本增效：公司通过一系列改革措施，实现降本增效，毛利率和净利率持续提升，2020年前三季度分别为10.5%和3.1%。
• 资产优化：通过增发降低资产负债率，优化资本结构，提升财务稳健性。

总结

中国重汽通过产品结构转型、技术引进、国际合作和降本增效，实现了在重卡行业的持续增长和市占率的稳步提升。未来随着物流重卡和天然气重卡市场的进一步发展，公司有望在行业中占据更有利的位置，提升整体竞争力。