20131231-兴业证券-债券信用风险跟踪系列报告_华锐风电债券大规模回售压力与暂停上市风险_11页_1mb

华锐风电债券信用风险跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了华锐风电（11华锐01、11华锐02）债券的信用风险，重点探讨了其面临的财务困境、行业环境及债券投资风险。报告指出，华锐风电在2013年财务状况持续恶化，盈利能力和现金流均面临严峻挑战，同时面临较大的债券回售压力与暂停上市风险。

主要观点

1. 债券收益率与回售压力

• 11华锐01 和 11华锐02 是华锐风电发行的两只无担保债券，均为5年期。
• 11华锐01 的到期收益率为 9.77%，回售收益率高达 17.07%。
• 11华锐02 的到期收益率为 11.92%，处于3年期银行间AA级债券收益率区间。
• 由于盈利能力差、经营现金持续净流出，公司账面货币资金不足以应对2014年的回售压力和到期偿债需求。

2. 回售压力与暂停上市风险

• 公司2012年度亏损，2013年度预计继续亏损，外部融资渠道受限。
• 若不进行外部筹资，2014年将面临 26亿元的回售压力 或 上调票面利率压力。
• 2013年报公布后，公司债券将面临 暂停上市风险，这对投资者构成较大不确定性。

3. 行业与企业分析

• 行业分析：风电行业在2013年上半年出现回暖迹象，新增装机容量预计增长，但市场份额被龙头企业挤压，华锐风电面临竞争压力。
• 企业分析：华锐风电自2010年以来盈利能力持续下滑，经营现金净流出严重，货币资金持续消耗，尽管资产规模较大，但盈利能力和偿债能力较差。
• 对比分析：相比申万电源设备行业，华锐风电的盈利、现金流和偿债能力显著落后，尽管短期流动性较好，但回售选择权增加了短期偿债压力。

4. 投资建议

• 行业评级：在行业评级报告发布后的12个月内，投资建议为“推荐”、“中性”或“回避”，依据行业股票指数与上证综指/深圳成指的相对表现。
• 公司评级：投资建议为“买入”、“增持”、“中性”或“减持”，依据公司股票相对大盘的涨跌幅。
• 报告建议投资者谨慎对待高回售收益率带来的投机机会，尤其是对于风险承受能力较低的投资者。

关键信息

债券基本情况

• 11华锐01：票面利率前3年为 6.0%，第4年起为 6.0%+上调基点，附有回售选择权，行权日为 2014年12月27日。
• 11华锐02：票面利率为 6.2%，无回售选择权。

财务状况

• 截至2013年3季报，公司账面货币资金为 37亿元，未来1年经营现金净流入可能性较小。
• 公司面临 12亿元即将到期的银行借款，若无外部融资，2014年回售压力将难以承担。
• 公司2012年度亏损，2013年度预计继续亏损，融资渠道受限。

行业趋势

• 风电行业2013年出现回暖，新增装机容量预计增长。
• 金风科技 作为行业龙头，市场份额持续提升，对华锐风电形成挤压。
• 风电机组价格处于上升通道，行业整体盈利能力提升，但华锐风电未能同步改善。

信用风险

• 华锐风电的财务指标表现较差，尤其是 净利润、经营现金净流量 和 毛利率。
• 公司的 资产负债率 表面下降，但主要由于 货币资金偿还债务 和 权益性筹资，不具备持续性。
• 信用体检表 显示，华锐风电各项财务指标在行业中排名较低，表明其信用风险较高。

图表目录（摘要）

• 图表1：11华锐01、11华锐02价格走势
• 图表2：持续经营现金净流出与亏损
• 图表3：货币资金的持续消耗
• 图表4：规模收缩下的资产负债率下行
• 图表5：资产负债率
• 图表6：货币/流动负债
• 图表7：净资产收益率
• 图表8：毛利率
• 图表9：经营现金/收入
• 图表10：信用体检表（AA）

联系方式

• 分析师：王涵、高群山、刘华峰、唐跃
• 联系方式：gaoqs@xyzq.com.cn
• 销售经理：邓亚萍、盛英君、王政、罗龙飞、杨忱、冯诚、朱圣诞、肖霞、李丹、郑小平、吴磊、朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云
• 邮箱：dengyp@xyzq.com.cn、shengyj@xyzq.com.cn、wangz@xyzq.com.cn、luolf@xyzq.com.cn、yangchen@xyzq.com.cn、fengcheng@xyzq.com.cn、zhusd@xyzq.com.cn、xiaoxia@xyzq.com.cn、lidan@xyzq.com.cn、zhengxiaoping@xyzq.com.cn、wulei@xyzq.com.cn、zhuyy@xyzq.com.cn、lisheng@xyzq.com.cn、yangjian@xyzq.com.cn、shaojingli@xyzq.com.cn、liuyirong@xyzq.com.cn、xuhao@xyzq.com.cn、gongxuemin@xyzq.com.cn、chanchiwan@xyzq.com.cn

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• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
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总结

华锐风电面临较大的财务压力与信用风险，其债券收益率较高，但盈利能力和现金流状况不佳。在宏观经济和行业竞争的双重压力下，公司短期内难以改善财务状况，债券回售压力和暂停上市风险显著。投资者应谨慎对待高回售收益率带来的投机机会，尤其是风险承受能力较低的投资者。